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2016 年4月19 日 (星期二) 彭博终端报告下载: CMHK

3 海外收购 继同方泰德成功壮大Distech Controls,并以高价出售以后,公司还会继续寻找海外收购目标.希望收购的目标自身 拥有同方泰德缺乏的技术,可以和同方泰德现有的智能化和节能技术产生协同效应,而且同方泰德可以帮助对方打开 中国市场,以实现 双赢 局面.和 一带一路 政策有关联的国家和市场也是同方泰德关注的地区,现在公司并没有任 何确定的目标公司在洽谈.我们认为2016年同方泰德的主要工作将放在开拓国内节能市场上,海外并购将会是公司 较长远的增长动力. 清华同方增持 现在清华同方持有同方泰德34%股权,管理层表示,母公司将会在适当的时候增持股份,目标是维持持股比例在 30%-50%.我们认为这也将成为股价催化剂之一. 2016-2018盈利复合增长率19%;

目标价HK$5.05 同方泰德在手订单十分充裕,将分阶段逐渐交付.2016-2017年同方泰德的收入还是以智能化业务为主,节能服务的 收入将在往后逐渐增加.虽然利润率低于节能服务业务,但作为实现节能服务的手段,智能化业务帮助同方泰德累积 客户资源,建立客户关系,为节能服务业务铺路.我们预测同方泰德2016/2017年的智慧交通收入分别同比上涨 12%/18%;

智慧建筑与园区收入同比上升6%/8%;

智慧能源板块收入分别同比增长18%/10%. 毛利率将从2015年的23.4% 逐渐扩展至2016/2017年的24.1%,毛利率的上升主要由节能服务占比上升所带动.但 我们认为毛利率并不能完全代表同方泰德的盈利状况,因为EMC合约的利润分享被列入其他收益中.因此EBITDA 较毛利润更能反映同方泰德盈利扩张的真实情况.我们预测2016/2017 年的EBITDA 率分别为19.9%/21.1%. 我们下调了2016盈利约27%,在新签智能化项目以及利润分享收益的带动下,我们预测2016/2017年净利润分别同比 增长15%/20%;

2016-2018年盈利复合增长率19%. 资产负债表方面,由于2015年出售Distech Controls带来的一次性收入,2016年同方泰德将维持净现金的状态.随着 新签项目增加,预计应收账款从2015年的人民币9.5亿元上升至人民币10.7亿元,2016年应收账款天数210天. 在母公司注资完毕后,同方泰德将重振旗鼓,继续成为国内领先的智能化和节能服务的提供者.公司的智能化业务和 节能服务业务将持续优化,不断调整结构,增加EMC合约项目,未来更会发展能源特许经营项目,业务模式更趋多 元化,为可持续增长铺路.现在同方泰德的估值为13倍2016年市盈率,相较于A 股同业的48倍有77%折让.我们的 目标价沿用16倍2016年市盈率(高于历史均值接近1.0个标准差),为港币5.05元,相对于A股同业有65%折让,接 近港股环保公司的估值.我们相信轨道交通和智慧能源将会是2016年上涨较快的板块,股价上涨的主要催化剂包括 新智能化和节能服务项目的签订;

母公司增持;

深港通的开启等.投资风险主要是智能化业务渐趋饱和;

下游客户对 开展节能服务的动力不足,以及智慧能源板块运营模式的执行力不足.

2016 年4月19 日 (星期二) 彭博终端报告下载: CMHK

4 图1: 同业比较 公司 代码 股价 (当地 货币) 市值 (百万 美元)

3 个月平 均成交量 (百万 美元) 市盈率 FY1 (x) 市盈率 FY2 (x) 每股盈利 FY1 同比% 每股盈利 FY2 同比%

3 年每股 盈利 CAGR (%) 历史 股息率 (%) 股........