PDF《首批 6 家央企改革试点再剖析》

在国资运营层面,提高国有资本的运 营效率和效益. ? 国有资本投资公司主要有三种途径设立:1)大型的国企集团,通过剥离其 经营性业务进行重组设立,成为国有资本投资公司;

2)大型国有金融性投 资公司,通过扩大其授权职能的方式设立;

3)新设,把现有的由党政机关 直接持有的国有股股权,转由多个新设的国有资本投资运营公司持有.但 从实际操作层面来讲,无论是成立国有资本投资公司还是成立国有资本运 营公司,都需要对国有资本的进一步梳理,其运作周期将会持续较长时间.

图表 3:国有资本投资公司设立模式 来源:公开资料,国金证券研究所 2.2 开展混合所有制改革 ? 进行混合所有制改革的主要途径有:集团整体或部分上市、集团资产注入 上市平台、投资主体多元化(如引入战略投资者,私募股权) 、并购重组、 股权激励等方式、成立基金等.而根据集团经营类型、股权结构以及发展 战略,需要选取不同方式进行混合所有制改革. ? 集团整体或部分上市:这是提高集团资产证券化率的较为直接且彻底 的方式,我们认为这种方式比较适用于本身经营状况良好,竞争力较 强,资产核心程度较高的企业. ? 集团资产注入:这种方式比较适用于集团核心主业突出,且对应上市 平台具有唯一性,非上市公司与上市平台间存在同业竞争情况. ? 投资主体多元化(如引入战略投资者,私募股权等) :这是混合所有制 改革中被广泛采用的模式,通过引入效率较高的民营资本,来提升国 有企业的运作效率,提高市场化程度,实现国企+民企:1+1>

2 的效果. 大型国企 国有金融性投资公司 国有股股权 剥离经营性资产 扩大授权职能 新设 国有资本投资公司股票投资策略报告 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 ? 并购重组:适用于集团内部企业优化重组,重组整合等. ? 股权激励:上市公司股权结构清晰,其进行股权激励的难度要小于集 团层面.

三、央企改革试点上市公司改革路径 ? 从央企改革试点上市公司的改革路径与最新进展来看,资产注入、并购重 组、设立产业基金、战略合作这几种方式已经有上市公司采用,并且多家 公司具有较强的改革预期. ? 我们认为:集团资产注入、并购重组、设立产业基金、引入战略投资者、 股权激励等方式将会是二级市场较为偏好的做法,且具有一定可行性.其 中集团资产注入,并购重组等方式更能让人感受到改革的力度.而设立国 有资本投资公司的方式,因国有资本规模较大,且顶层设计方案与细则暂 未出台,国有资本投资公司的具体操作模式还有待研究. ? 根据集团试点方向以及相关梳理,我们建议重点关注存在资产注入与并购 重组预期的公司:中粮系(中粮地产/中粮屯河/中粮生化) ,国投系(国投 电力/国投新集) ,中建材集团旗下的中国玻纤(停牌) .

图表 4:央企改革试点上市公司改革路径 改革类型 上市公司 预期/实际 具体 资产注入 中纺投资 预期充分

2014 年11 月,发行股份购买控股股东国家开发投资公司等持有的安信证券全部 股权. 中粮地产 ** 预期

2007 年公司配股时,集团承诺中粮地产是集团住宅地产开发业务发展的唯一平 台. 中粮屯河 ** 预期 1)为下属企业引入产业资本、社会资本、私募股权等,加快国有资本投资公司试 点.2)中粮旗下的中粮屯河和华孚集团的部分食糖产业构成同业竞争,未来解决同业 竞争带来资产注入预期. 中粮生化 ** 预期 存在资产注入预期. 国投电力 ** 预期 国投公司于