PDF《神火股份（000933.SZ）/24.31 元》

90 万吨扩产至

240 万吨,11 年后仅梁北矿就 能实现每股收益 0.9 元.该矿

08 年吨煤净利

500 元/吨(净利 5.3 亿元),09 年上半年吨煤净利

283 元/吨(净利 1.4 亿元).目前正在改扩建,预计将在

11 公司研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

2 年投产,如果按照

09 年的上半年的吨煤盈利计算,预计届时将实现净利润为 6.8 亿元,折每股收益大约 0.9 元. ? 电解铝往上下游发展,目前已从亏损走向盈利 ? 目前公司电解铝产能大约

43 万吨, 其中神火铝业 (持股 69.38%) 产能

27 万吨, 沁澳铝业(持股 70%)16 万吨. ? 上游发展氧化铝:上市公司控股河南有色 41.33%,神火集团参股 33.33%,目 前产量大约

50 万吨,未来可能扩产至 80-100 万吨左右,实现氧化铝的大部分 自给(公司

43 万吨电解铝的氧化铝需求量

83 万吨). ? 下游建设铝板材加工项目.商丘阳光铝材有限公司年产

15 万吨高精宽幅铝板带 生产线项目正在逐步推进中,公司的持股比例也由前期的 60%提升至 100%. ? 目前正在准备建设 1*60 万千瓦的电厂.目前公司装机容量

50 万千瓦,但是由 于机组较小,单位煤耗较高,发电成本相对较高,公司正拟建设 1*60 万千瓦的 电厂,以解决公司自备电厂的发电量不足和目前小机组效益不好的问题. ?

09 年上半年,公司电解铝亏损大约 0.2 元/股,目前价格上涨后,电解铝已经开 始有了较好盈利.预计全年电解铝可能微亏或盈亏平衡. ? 盈利预测和估值 ?

09 年煤炭 EPS 大约 1.2 元,电解铝可能微亏或盈亏平衡.10 年煤炭 EPS 大约 1.74 元,电解铝 EPS 假设 0.2 元,11 年煤炭 EPS2.26 元,电解铝 EPS 仍然假 设0.2 元. ? 预计公司 09-11 年EPS 分别为 1.2 元, 1.94 元和 2.46 元. 同比增长-22%、 62% 和27%. ? 运用分行业估值方法,我们按照

10 年煤炭 EPS

25 倍P/E(25*1.74)及电解铝

3 倍P/B(3*2.2 元,目前焦作万方 P/B 已达

5 倍),公司的合理股价为

50 元. ? 目前公司股价

10 年动态 P/E 仅13.4 倍,在煤炭上市公司处于最低水平. ? 维持强烈推荐的投资评级 ? 产能增长较快,未来三年产量复合增速达到 32%.其业绩增速将高于产量增速. ? 电解铝从亏损走向盈利. ? 目前估值在煤炭上市公司中最低,具有较高的安全边际. ? 维持强烈推荐的投资评级. 公司研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

3 分析师简介 卢平:毕业于中国人民大学,经济学博士.具有证券业专业水平二级证书和期货从业 资格证书,五年会计从业经历,六年证券从业经验.荣获

2007 年度《新财富》煤炭开 采行业最佳分析师第二名.英国《金融时报》与starMine"2007 年度最佳分析师"亚洲 区能源行业第二名. 王培培:毕业于中国人民大学, 金融学硕士. 具有证券从业资格和期货从业资格.2007 年7月加盟招商证券. 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确 地反映了分析师本人的研究观点.本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来 也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关. 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起

6 个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深

300 指数)的表现为标准: 强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避: 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起