PDF《甲醇策略年报》

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电话:010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 甲醇策略年报 2018.

12.27 能源化工产业链 外采 MTO 投产节奏决定行情走向 摘要:

2018 年甲醇走势大开大合,下半年快速的上涨与下跌的行情令人惊 叹.四季度环保限产不及预期,供应居高不下,需求端受制于成本因素甲 醇制烯烃(MTO)集中停产降负,而燃料甲醇需求未能支撑起旺季预期. 供给端今年国内供应增速较快,进口有所下滑.考虑到目前甲醇价格 低位,明年国内投产进度或不及预期,但国际市场增量较多,明年中国净 进口量将有所增加.总体而言明年供应端增速与今年大体相当.需求端今 年外采 MTO 开工较差且无新增投产,燃料甲醇亦不及预期.明年主要取决 于外采 MTO 装置投放进度,以及浙江兴兴等存量外采 MTO 装置开工情况, 考虑到今年 MTO 开工偏低且没有新增外采 MTO 投放, 明年 MTO 需求将好于 今年.燃料甲醇、甲醇制氢、醋酸等下游需求也值得期待.综合来看预计 明年供需矛盾较今年缓和,大体供需平衡. 投资策略上需注意整体宏观氛围影响,受制于经济增速下滑、供给侧 改革边际效用递减,工业品整体重心已成下移之势.煤制甲醇成本与下游 MTO 利润仍是甲醇波动区间的重要参考,MTO 开工与投产是关注重点,预 计全年波动区间在 2000-2850 元.二季度可逢低适当布局甲醇多单,或有 供需错配带来的结构性行情.但反弹高度不宜过于乐观,2800 元附近或 可布局空单.套利方面主要考虑 9-1 反套或 1-5 正套,取决于

1 月季节性 预期偏多是否兑现. 甲醇・年报 请务必参阅报告正文后的重要声明 目录

一、 行情回顾

1 1.1. 预期差 导致大波动

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二、 基本面分析

2 2.1. 国内供应增速将下降 进口或回暖.2 2.2. 外采 MTO 投产节奏是需求关键

6 2.3. 四季度累库明显 未来供需矛盾缓和.11 2.4. 季节性与跨品种价差分析

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三、 行情展望与投资策略

13 3.1. 关注供需错配带来的结构性行情

13 甲醇・年报 请务必参阅报告正文后的重要声明 附

图表1:2018 年国内投产甲醇装置.5 表2:2019 年国内计划投产甲醇装置.5 表3:2018 年海外投产甲醇装置.5 表4:2019 年海外投产甲醇装置.6 表52018 年投产 MTO/P 装置.6 表62019 年计划投产 MTO/P 装置.6 表7外采甲醇 MTO/P 装置

7 表82019 年计划投产 MTBE 装置.9 表92018-2019 年计划投产醋酸装置.10 图1:基差

1 图2:国内现货价格

1 图3:国内甲醇总产能

3 图4:国内甲醇产量

3 图5:国内甲醇净进口量

3 图6:国内甲醇表观消费量

3 图7:甲醇进口来源

4 图8:国内甲醇开工率

4 图9:国际价格

4 图10:进口利润

4 图11:MTO/MTP 开工率

8 图12:沿海 MTO 生产利润

8 图13:2017 年甲醇下游结构.8 图14:2018 年甲醇下游结构.8 图15:甲醛开工率

10 图16:醋酸开工率

10 图17:MTBE 开工率

11 图18:二甲醚开工率

11 甲醇・年报 请务必参阅报告正文后的重要声明 图19 :甲醇下游综合开工率

11 图20 :沿海甲醇库存

12 图21:LLDPE/PP 与甲醇现货价差分析.13 图22:华东甲醇现货季节性分析

13 甲醇・年报

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一、 行情回顾 1.1. 预期差 导致大波动

2018 年甲醇走势大开大合,下半年快速的上涨与下跌的行情令人惊叹.供给端进口量虽然减少,但国内 外新增产能二季度起陆续投放,四季度环保限产不及预期供应居高不下,需求端受制于成本因素甲醇制烯烃 (MTO)四季度集中停产降负,而燃料甲醇需求未能支撑起旺季预期. 图1:基差 图2:国内现货价格 数据来源:wind、国元期货 数据来源:wind、国元期货 一季度甲醇价格振荡下行.去年四季度气荒蔓延甲醇暴涨后,年初 MTO 检修增多,焦炉气与天然气限产 装置也逐步恢复,春节后下游企业返工推迟,甲醇库存逐步累积,走出一波震荡下行行情,一月初即为沿海 甲醇现货价格全年高点.

4 月至

8 月甲醇淡季不淡大幅上涨.今年春检力度超出市场预期,二季度国内外开工率整体偏低,进口 量也偏低,甲醇港口库存也持续低位;

市场对前两年冬季行情记忆犹新,现货市场提前透支四季度旺季需求 使得

09 合约上提前反映了旺季预期.

9 月至

10 月中旬市场高位震荡. 市场对制裁伊朗问题存在利多预期, 且焦化限产政策落地提前令市场对 四季度抱有更大预期;

不过烯烃利润持续低位限制反弹高度,中美贸易摩擦影响宏观预期,多空分歧加剧, 甲醇・年报

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15 甲醇价格高位宽幅震荡.

10 月中旬至今,甲醇旺季不旺的 预期差 下暴跌收场.浙江兴兴、中原石化等 MTO 企业集中降负检 修且外卖长约甲醇,焦炉气与天然气限产装置低于预期,国内外开工持续高位,伊朗进口货源低价倾销带 动外盘价格大幅回落,甲醇沿海库存反季节性快速累积.原油、聚烯烃等上下游产品同步大幅回落,甲醇 价格一跌再跌.

二、 基本面分析 2.1. 国内供应增速将下降 进口或回暖

2018 年国内甲醇新投产装置共

580 万吨,截至

2018 年底共有产能 8650.5 万吨,同比增加 7.2%.其 中延安延长

180 万吨为 MTO 配套产能,鲁西化工下游配套 MTO 预计

2019 年一季度有望投产,安徽昊源后 期也有 MTO 配套计划;

内蒙新奥下游配套了轻烃近期也有望投产;

山西晋城华昱下游配套 MTG.对比

2017 年国内甲醇新投产装置共

432 万吨, 同比增加 5.7%, 今年投产进展相对顺利. 今年甲醇价格长期处于高位, , 产能投放多集中于二季度、三季度,也为四季度供需情形逆转埋下伏笔.2019 年潜在新增甲醇装置

770 万吨,其中中安联合、宁夏宝丰二期为甲醇制烯烃一体化装置,黑龙江宝泰隆将供应康奈尔 MTO 装置,大连 恒力下游配套

25 万吨醋酸及

82 万吨 MTBE.2019 年环保以及安全生产等因素也不容忽视,实际投放兑现 情况仍会有很大不确定性.尤其考虑到目前价格回落幅度较大,利润缩水,预计

2019 年的投产率或低于

2018 年,黑龙江宝泰隆、大连恒力等项目有望在

2019 年较早投放.

2018 年前

10 月国内甲醇产量

4305 万吨,全年预计产量 5241.4 万吨,同比增长 15.7%.一方面去年 下半年与今年产能投放较多,对今年产量提升贡献较大;

另一方面今年甲醇价格多数时间维持高位,冬季 限产不及去年,企业开工率较好,整体而言今年产量较去年提升幅度较大.我们认为目前甲醇大幅回落, 生产利润较之前大幅下降,预计

2019 年甲醇存量供应开工率将或有所走低.开工率波动主要取决于检修 计划以及环保政策影响,例如冬季华北地区大气污染防治措施以及煤改气政策的影响,影响焦炉气制甲醇 以及天然气制甲醇装置开工率,不过今年的影响显著弱于

2017 年.焦炭企业未来是否会强制推行干熄焦 工艺倒逼小企业退出也需要关注.我们预计明年国内甲醇产量增速将弱于今年. 甲醇・年报

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15 图3:国内甲醇总产能 图4:国内甲醇产量 数据来源:wind、国元期货 数据来源:wind、国元期货 图5:国内甲醇净进口量 图6:国内甲醇表观消费量 数据来源:wind、国元期货 数据来源:wind、国元期货

2018 年国际市场有

2 套大型装置投放.美国 OCI

175 万吨装置于

6 月投产,投产后挤压美国进口量,间 接导致这部分货源流向中国及其他地区.伊朗 Marjan

165 万吨装置

8 月投产,值得一提的是伊朗受美国制 裁后其甲醇货源更集中的流向了中国,这也使得在四季度伊朗进口货源低价倾销带动外盘价格大幅回落,甲 醇沿海库存反季节性快速累积.并且委内瑞拉、智利部分长期停产装置于 9-10 月复产增加了国际市场供应.

2019 年国际市场有

4 套装置计划投放, 主要集中在伊朗与特立尼达和多巴哥, 但考虑实际的经济效益以 及技术情况,伊朗 Kaveh230 万吨装置或许是唯一投产概率较大的装置,且其自身也面临一定的技术问题, 运行稳定性存疑.其他

3 套装置或许都无法在明年按时投放. 甲醇・年报

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15 2018 年1-11 月国内累计进口甲醇

671 万吨,累计出口 26.8 万吨.预计全年净进口甲醇

697 万吨左右, 同比下滑

104 万吨,降幅达-12.9%.从进口来源国家看,从特立尼达和多巴哥进口量略有增长,新西兰、伊 朗等国进口量出现一定程度下滑.我国进口最重要来源国――伊朗,明年

5 月缓冲期结束后将受到美国对其 石油行业制裁,关注对其甲醇出口的影响.潜在可能是伊朗将减少对其他国家出口而更倚重中国市场.考虑 到今年下半年及明年国际市场装置的投........