PDF《产品价格高位,业绩拐点向上》

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo]

2018 年10 月22 日 证券研究报告?公司研究报告 买入 (首次) 当前价:12.

39 元 新奥股份(600803)公用事业 目标价:15.60 元(6 个月) 产品价格高位,业绩拐点向上 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:王颖婷 执业证号:S1250515090004

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邮箱:[email protected] [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.29 流通 A 股(亿股) 12.29

52 周内股价区间(元) 10.52-17.07 总市值(亿元) 152.32 总资产(亿元) 222.31 每股净资产(元) 6.47 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] ? 煤、甲醇价格高位震荡,产业链打通盈利能力较强.煤:煤炭仍处于去产能周 期,需求端增速略高于供给端,预计中短期煤价以高位震荡调整为主.公司拥 有王家塔矿井矿区采矿权,矿井保有资源储量为 10.35 亿吨,当前产能

680 万吨/年,盈利能力保持在高位.甲醇:甲醇下游主要需求方甲醇烯烃装置开工良 好,基本维持 70%以上,而供给端中焦炉气制甲醇以及天然气制甲醇受环保政 策影响和供暖季天然气供应短缺影响,存在限产压力,2018 年四季度甲醇价格 有望保持高位运行.公司采用煤制甲醇方案,甲醇装置产能为

60 万吨/年,长 周期满负荷运行,近三年平均产量为

76 万吨;

2018 年上半年甲醇平均售价 2117.75 元/吨,同比增长 16.4%,制售业务营收 8.69 亿元,同比增长 19.2%, 预计盈利持续保持高位.煤-甲醇-烯烃产业链打通:公司达旗

20 万吨甲醇制稳 定轻烃项目于

7 月进入试生产,投产后可实现生产

20 万吨稳定轻烃,2 亿立方 米/年LNG 和4.4 万吨/年LPG,并伴有

60 万吨甲醇作为中间产品.公司煤、 甲醇、轻烃项目均位于内蒙古,距离较近,实现了煤炭清洁化利用产业链的顺 利打通,从原材料(煤)到中间产品(甲醇)到最终产品(烯烃)的完全自产 能够最大限度的挖掘产业链利润,盈利能力有望再上新台阶. ? 掌握油气资源, Santos 和LNG 有望贡献显著利润. 海外油气资产: 由于 OPEC 及非 OPEC 集团的联合减产协议,原油供需结构反转,2018 年上半年 Brent 原油连续期货结算均价为

71 美元/桶,同比上涨 35%,全球进入 中高油价时 代 .公司持有澳大利亚上市公司 Santos Limited10.07%的股份.2018 年上半 年Santos 油、气产量

28 百万桶油当量,销售量

38 百万桶油当量,实现销售 收入 16.8 亿美元,同比增长 16%,税后净利润 1.04 亿美元,公司实现投资收 益0.7 亿元 (2017 年基于对油价的较低假设, Santos 计提税后资产减值 6.89 亿 美元,导致公司投资损失 1.91 亿元),后续 Santos 有望持续贡献业绩.LNG 制备:公司目前运营两套煤层气制 LNG 装置,生产工艺成熟稳定,合计平均日 产LNG45 万方,年LNG 产能约为

10 万吨. 同时,

20 万吨/年稳定轻烃项目配套 的LNG 装置年底投运,叠加公司拥有的中海油北海 LNG 工厂 45%股权,公司 合计 LNG 产能将达到

25 万吨/年,天然气业务体量将逐步提升.考虑到供暖季 天然气存在地域性缺口,LNG 成为地域性补缺主力,供暖季 LNG 有望量价齐 升,公司充分受益国内天然气景气周期. ? 盈利预测与投资建议.暂不考虑资产出售影响,预计 2018-2020 年EPS 分别 为1.

30、1.

37、1.60 元,对应 PE

9、

9、8 倍,当前煤价高位震荡;

甲醇价格 受益环保和天然气紧缺有望维持高位;

中高油价时代 Santos 扭亏为盈贡献业 绩,LNG 制备和轻烃项目受益天然气景气周期,给予

2018 年12 倍PE,对应 股价 15.6 元/股,首次覆盖,给予 买入 评级. ? 风险提示:油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降风险;

在建项目和能源工程 进度不及预期风险. [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 10035.63 12221.74 13313.77 14191.81 增长率 56.91% 21.78% 8.94% 6.59% 归属母公司净利润(百万元) 631.04 1597.30 1684.78 1970.38 增长率 21.66% 153.12% 5.48% 16.95% 每股收益 EPS(元) 0.51 1.30 1.37 1.60 净资产收益率 ROE 11.73% 21.84% 18.95% 18.62% PE

24 9

9 8 PB 2.91 2.21 1.80 1.50 数据来源:Wind,西南证券 公司研究报告 / 新奥股份(600803) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录1公司概况:聚焦能源领域,产业链完备.1

2 煤、甲醇价格高位震荡,产业链打通盈利能力较强.4 2.1 煤价高位震荡,盈利能力较强

4 2.2 甲醇价格处于高位,利润水平持续回升

6 2.3 煤-甲醇-烯烃产业链打通,盈利能力有望进一步增强

8 3 掌握油气资源,Santos 和LNG 有望贡献显著利润.8 3.1 油价、气价强势,Santos 开始贡献业绩.8 3.2 上游 LNG 制备规模扩张,受益天然气景气周期.10

4 背靠集团,能源工程业务表现突出.11

5 盈利预测与估值.12

6 风险提示

13 公司研究报告 / 新奥股份(600803) 请务必阅读正文后的重要声明部分 图目录图1:公司股权及业务结构.2 图2:公司

2012 年以来营业收入及增速.2 图3:公司

2012 年以来归母净利润及增速

2 图4:公司分类业务收入(亿元)3 图5:公司

2017 年主营业务占比.3 图6:公司分类业务毛利率情况(3 图7:公司期间费用率.3 图8:2012 年来我国煤炭产量及增速.4 图9:2012 年来我国煤炭消费量及增速.4 图10:公司煤炭开采业务营收情况(亿元)5 图11:公司煤炭开采毛利率情况(5 图12:甲醇供需情况(万吨)6 图13:甲醇价格走势(元/吨)6 图14:公司甲醇业务营收及毛利情况(亿元)7 图15:公司甲醇制售业务成本和售价情况(元/吨)7 图16:煤-甲醇-烯烃流程图

8 图17:全球油价走势(美元/桶)9 图18:Santos 油气产销量情况

9 图19:Santos 业绩情况.9 图20:Santos 油气产品产量拆分

10 图21:Santos 油气产品销售收入拆分

10 图22:LNG 业务营收情况(亿元)11 图23:LNG 毛利率情况(11 图24:工程业务营收和利润情况(亿元)11 图25:工程业务毛利率情况(11 表目录表1:公司产业链延伸详情.1 表2:公司煤炭开采业务详细数据.5 表3:公司煤炭贸易业务详细数据.6 表4:公司甲醇产销情况.7 表5:公司甲醇贸易情况.7 表6:分业务收入及毛利率(单位:百万元)12 表7:同行业公司估值对比.13 附表:财务预测与估值.14 公司研究报告 / 新奥股份(600803) 请务必阅读正文后的重要声明部分

1 1 公司概况:聚焦能源领域,产业链完备 新奥股份隶属于新奥集团,总部位于河北石家庄,2004 年借壳威远生化(主营农兽药) 上市.2010 年,公司发行股份购买集团旗下新能(张家港)能源 75%的股权和新能(蚌埠)能源 100%的股权,注入二甲醚资产;

2013 年收购集团旗下新能矿业 100%的股权并通过新能矿 业间接获得新能能源 75%的股权,注入煤炭及甲醇业务;

2014 年子公司新能矿业收购集团 旗下山西沁水新奥清洁能源 100%股权、中海油新奥(北海)燃气 45%股权,进入以天然气为 源头的清洁能源领域,注入 LNG 业务;

2015 年股票名称由 威远生化 变更为 新奥股份 ,同年,子公司新能矿业收购新地能源工程技术 100%股权,进入能源工程服务领域.2016 年子 公司新能(香港)收购联信创投 100%股权, 间接持有澳大利亚上市公司 SantosLimited11.82% 的股份,掌握上游油气资源,目前持股比例 10.07%.至此,公司业务涵盖上游煤炭、油气 开采,中游能源工程,下游甲醇、二甲醚等能源化工领域,能源平台逐步完备.2018 年10 月,公司计划以 7.5-8 亿元出售河北威远生物化工 100%股权、威远动物药业 100%股权、 内蒙古新威远生物化工 100%股权,剥离农兽药业务,进一步聚焦能源产业. 表1:公司产业链延伸详情 时间 事项 交易价格 备注

2010 年12 月 发行股份购买新能 (张家港) 75%股份, 新能 (蚌埠) 100%股份 对价 5.5 亿元,向大股东新奥控股发行

7538 万股,7.31 元/股 注入二甲醚业务

2013、

2014 年 发行股份和配套融资购买新能购买新能矿业 100% 股份 (煤炭开采) , 间接取得其新能能源 75%股份 (煤 制甲醇) 对价

72 亿元, 以10.98 元/股价格向新奥 控股等发行股份募集

67 亿元,向天弘基 金等定增

7 亿元. 注入煤炭和煤制甲醇业务

2014 年8月认购新能凤凰(煤制甲醇)40%股份,沁水新奥(煤 层气制 LNG)100%股份,中海油新奥(石油伴生........