PDF《新奥能源》

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2018 年3月26 日 新奥能源 LNG 码头和气源长约或将显现优势 业绩回顾 维持推荐 扣非净利润符合预期 新奥能源控股公布

2017 年业绩:扣非净利润同比增长 15%至37 亿元人民币,或3.

42 元/股,符合我们预期.公司宣布每股派息 1.08 港元, 基于经常性每股盈利计算派息比率为 27%, 同比上涨

2 个百分点.2017 年毛利率同比下降 4.3 个百分点至 17%,主要由 于接驳和管道燃气销售利润率下降. 我们估计公司

2017 年售气毛 差可能从

2016 年的 0.73 元/立方米和

2017 年上半年的 0.66 元/立 方米降至约 0.63 元/立方米,这意味着下半年毛差约为 0.60 元/立 方米.2017 年管道天然气销售量(不包括批发)同比增长 28%, 新增接驳增长 14%至210 万户. 发展趋势 LNG 码头预计今年下半年投产. 预计新奥

300 万吨/年LNG 码头将 于今年下半年投产.在2019 年完成海底管道铺设之前,公司可能 会选择利用其LNG车队将舟山LNG运输到目标市场. 我们预计 LNG 码头投产可能有助于新奥平滑旺季需求,同时对冲冬季门站价格 上涨的风险. 出售北美加气站业务.考虑到北美公司汽车加气业务可能难以在 短期内实现盈亏平衡,新奥已于今年初处Z长期处于亏损的北美 子公司.我们预计公司车用气业务的利润率可能因此得到改善. 销量增长放缓和进一步毛差压缩.我们预计今年中国的天然气消 费量在高基数效应下可能难以避免放缓.同时我们也认为,新奥 可能难以复制去年 25%以上的售气量增长. 我们现在假设

2018 年和2019 年新奥的天然气销售量(批发除外)同比增速均为 15%, 而售气毛差每年将减少 0.02 元/立方米. 盈利预测 维持

2018 年每股盈利预测 3.94 元,引入

2019 年预测 4.38 元. 估值与建议 我们预计新奥独特的竞争优势有利于对冲该行业的下行风险,这 有助于支撑其估值达到

16 倍和

14 倍2018 年和

2019 年市盈率的 水平.我们相应上调目标价 18%至78 港元.维持推荐. 风险 需求低于预期,毛差进一步下滑,新的公用事业强制政策,汇兑 风险等. 股票代码 02688.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 64.15 目标价 港币 78.00

52 周最高价/最低价 港币 69.00~34.78 总市值(亿) 港币

700 30 日日均成交额(百万) 港币 205.67 发行股数(百万) 1,084 其中:自由流通股(%)

100 30 日日均成交量(百万股) 3.34 主营行业 石油天然气 (人民币 百万) 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 34,103 48,269 53,937 64,399 增速 6.4% 41.5% 11.7% 19.4% 归属母公司净利润 2,151 2,802 4,269 4,751 增速 5.6% 30.3% 52.3% 11.3% 每股净利润 1.99 2.59 3.94 4.38 每股净资产 13.84 15.67 18.63 21.63 每股股利 0.74 0.94 1.38 1.53 每股经营现金流 4.96 5.42 6.42 7.72 市盈率 28.9 20.6 12.9 11.6 市净率 4.2 3.4 2.7 2.3 EV/EBITDA 11.2 10.0 8.4 7.7 股息收益率 1.3% 1.8% 2.7% 3.0% 平均总资产收益率 4.4% 5.1% 7.1% 7.2% 平均净资产收益率 15.1% 17.6% 23.0% 21.8% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司公告,中金公司研究部 关滨 王苗子 陆辰 分析员 联系人 联系人 [email protected] SAC 执证编号:S0080511080005 SFC CE Ref: AGL097 [email protected] SAC 执证编号:S0080118030009 SFC CE Ref: BFJ414 [email protected] SAC 执证编号:S0080116120030

81 100

119 138

157 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 相对股价 (%) 02688.HK HSCEI 中金公司研究部:2018 年3月26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明