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18 [Table_PageTop] 恒通股份/公司深度报告 图2:公司战略发展的综合业务布局 数据来源:招股说明书,东北证券 以物流为中心, 各业务相互协同. 物流业务是其他业务形成发展的基础和根基. LNG 贸易物流业务保障物流业务的燃料供应,规模化采购降低了燃料成本,同时 通过专业化的 LNG 物流运输发展公司 LNG 贸易物流业务;

重卡(及配件)销售及 维修业务为物流运输提供车辆、配件及维修,同时作为整车代理商享受更为优惠的 商务政策;

发行人驾校培训业务为物流运输驾驶员队伍提供了人力资源供应渠道, 同时帮助物流运输的高龄运输驾驶员成为教练员,稳定了员工队伍;

仓储、吊装和 汽车租赁业务可以为客户提供多元化的服务,带动了物流运输客户数量和业务量的 增加,同时增强了既有客户粘性. 图3:以物流业务为核心,各业务相互协同 数据来源:招股说明书,东北证券 LNG 等燃气销售和货物运输对公司的营收和毛利贡献最大.2016 年年报中公 司LNG 等燃气销售业务实现收入 17.28 亿,占据收入结构 79.79%的份额,货物运 请务必阅读正文后的声明及说明

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18 [Table_PageTop] 恒通股份/公司深度报告 输实现收入 3.63 亿,占据收入结构 16.75%的份额,两项业务共占公司主营收入的 96.54%,两项业务毛利共占公司主营业务的 87.45%. 图4:公司主营业务构成 图5:2016 年毛利主要由 LNG 贸易和货物运输贡献 数据来源:wind, 东北证券 数据来源:wind, 东北证券 2.2. 地理位Z优越以物流起家,主业逐渐向 LNG 贸易物流倾斜 区域经济优势和地理优势明显,公司以物流起家.公司位于胶东半岛北部和省 会济南东北部,东临烟台、南临青岛,西望淄博和济南,处于胶东半岛城市群中轴 线上方.两大城市群的主要经济中心淄博、济南、烟台、青岛、威海等距烟台港区 均在

450 公里以内,该区域经济繁荣,拥有铝业、纺织、石油、钢铁等一批优势产 业集群,是山东省内发展水平最高的经济区.同时,公司所在地龙口被烟台港及下 属港区龙口港区、蓬莱港区和芝罘港区等重点港区环绕,公司距烟台港最远的芝罘 港区仅

100 公里左右,交通便捷.区域经济优势和地理优势给予了公司良好的发展 机会,为道路运输提供了良好的基础.公司以物流起家,主要运输大宗工业品、危 险化学品等. 图6:公司位于龙口,区域经济和地理优势明显 数据来源:东北证券,Wind 积极把握市场机遇,大幅提升 LNG 销售规模.公司原运输货种为大宗工业原 料,近年来,由于宏观经济需求较弱导致大宗物料的运输需求趋降.公司积极发展 请务必阅读正文后的声明及说明

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18 [Table_PageTop] 恒通股份/公司深度报告 LNG 运输业务,大幅提升 LNG 销售规模.2014 年12 月,恒通股份控股 73%,中 石化天然气参股 27%的华恒物流成立,为中石化位于青岛、天津的 LNG 接收站提 供配送及分销服务;

2015 年11 月,华恒物流与新奥燃气发展有限公司合资设立北 海新奥华恒物流有限公司,其中华恒物流参股 40%,该项目主要对接服务中石化位 于广西北海的 LNG 接收站.恒福绿洲经营的零售业务系通过建设 LNG 加气站,采购LNG 后通过加液设备向车辆直接充装销售.恒福绿洲现建成

8 座LNG 加气站, 目前在建

3 座LNG. LNG 贸易物流业务成为新增长点.目前,公司的 LNG 等燃气销售业务涵盖了 LNG 运输、分销、加气站零售经营等,初步形成了 LNG 的应用产业链.2015 年公 司货物运输业务收入同比较少 15.36%, 而LNG 等燃气销售业务经营比例越来越大, LNG 业务收入