PDF《需求驱动优势龙头利润高增长》

公司深度研究 | 隆基股份

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券

2018 年04 月28 日.

需求驱动优势龙头利润高增长 ――从长期需求角度研判隆基投资价值 证券研究报告公司深度研究 | 隆基股份 西部证券

2018 年04 月28 日 公司评级 买入 股票代码

601012 合理区间 53.47-57.37 前次评级 评级变动 首次 当前价 34.42 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 [email protected] 相关研究 -14% 10% 34% 58% 82% 106% 130% 2017-04 2017-08 2017-12 隆基股 电源设备 沪深300 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 安全边际强,利润成长空间巨大:基于光伏新增装机、隆基份额、单位盈利的 综合测算,得出公司长期稳定情况下年均利润保守可达231亿元,是17年的7 倍多;

短期,在相对谨慎假设下,公司18年的动态PE约16倍,具备很强的安 全边际. 长期年均新增装机乐观可达729GW,保守183GW:通过对全球用电量预测、 全球光伏资源、光伏成本趋势及电网的接入条件等制约因素的综合分析,我们 得出2018-2040年,全球光伏装机年平均增长729GW ,即使在最谨慎的情况 下,年均装机也可达到183GW. 隆基全球份额稳定可达42%:在组件端,单晶已比多晶有0.15元的成本优势, 单晶将借助此优势扩大渗透率, 稳定可达70%;

隆基硅片和组件成本都优于同 业单晶企业,这一优势将保证公司市场份额持续扩大,预计行业稳定后公司在 单晶领域的市占率有望达到60%. 给予 买入 评级:综合绝对估值和相对估值结果,我们得出公司的未来6-12 个月的合理估值区间为53.47元-57.37元,相对于现价尚有20%以上的空间. 风险提示:新技术、全球贸易保护、汇率波动、短期装机波动、成本下降低于 预期的风险. Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 11,531 16,362 25,713 33,453 42,988 增长率(%) 93.9% 41.9% 57.1% 30.1% 28.5% 净利润 (百万元) 1,547 3,565 4,272 5,331 6,487 增长率(%) 197.4% 130.4% 19.9% 24.8% 21.7% 每股收益(EPS) 0.78 1.79 2.14 2.67 3.25 市盈率(P/E) 44.2 19.2 16.0 12.8 10.5 市净率(P/B) 6.8 5.0 3.9 3.1 2.4 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司深度研究 | 隆基股份

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2018 年04 月28 日 索引 内容目录 隆基还有多大成长空间

4 变量一市场_模:未来光伏年均装机乐观可达 729GW

4 成本因素:2020 年平价可期.4 网因素:网障碍能否消除取决于有无经济性的储能配套

7 光伏储备因素:全球光资源储备可满足全球全部用电.8 乐观预测:未来

23 年年均新增装机 729GW

9 谨慎预测:年均新增装机 183GW

10 变量二Ф:公司全球市占率 42%11 隆基硅片成本已经低于多晶.11 组件端成本优势更加明显

11 优势还体现在综合竞争力上.12 隆基全球市占率可达 42%12 变量三:单环节单瓦盈利 0.1 元13 长期稳定利润保守可达

231 亿元

13 盈利预测

14 18 年全球光伏装机大概率增长

14 18 年估值

16 倍,安全边际强

16 盈利预测假设基础:16 盈利预测结果:18 6-12 个月合理估值区间 53.47-57.37 元,给予 买入 评级.19 绝对估值.19 相对估值.20 给予 买入 评级

20 风险提示

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图表目录 图1:全球太阳能资源分布

9 图2:2017 年各发电方式发电量占比

10 图3:可持续状态下,全球新增发电量占比(单位:TWh)10 表1:光伏装机成本测算