PDF《需求驱动优势龙头利润高增长》

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3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券

2018 年04 月28 日表2:领跑者基地中标结果整理.6 表3:领跑者项目收益率

7 表4: 储能经济性将逐步显现

8 表5:全球光伏发电资源丰富

8 表6:光伏装机量测算.9 表7:隆基与行业硅片成本对比(不含税)11 表8:单多晶及隆基组件成本对比.12 表9:隆基研发支出大及资产负债率低

12 表10 隆基市场空间测算.13 表11:隆基产品单瓦盈利(单位:元)13 表12:隆基长期利润测算

14 表13:18 年光伏装机预测.14 表14:组件出口数据.15 表15:中国组件Ф.15 表16:全球装机预测.15 表17:分产品盈利预测.17 表18:盈利预测结果.18 表19:绝对估值假设基础

19 表20:绝对估值敏感性分析

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2018 年04 月28 日 隆基还有多大成长空间 经历了

17 年行业的量价齐升,隆基市值增长了近

2 倍,18 年以来虽经历了波动,但基本和

17 年底持平,约700 亿. 目前市场比较关心的是已经

700 亿的隆基还有多大的成长空间,或者说在当前时点投资隆基 还能有多少盈利.而市值的增长离不开利润的扩张,本报告主要就隆基长期稳定后的利润水平 做重点分析. 为回答公司达到稳定状态后的净利润能有多少,我们使用以下公式: ? 净利润=硅片每瓦盈利*硅片销售数量+电池组件每瓦盈利*电池组件销售数量 ? 销售数量=光伏市场规模*单晶渗透率*公司单晶市场份额 可见,影响净利润的主要变量有光伏市场规模、单晶渗透率、公司市场份额以及单位盈利.我 们将就这几个问题进行解读,而光伏市场规模的测算将是本报告的重点. 变量一市场规模:未来光伏年均装机乐观可达729GW 从一个相对较长的时间轴来看, 全球光伏装机的成长空间取决于光伏成本相对于传统能源的比 较优势、并网障碍的消除、全球光资源储备等几个因素. 成本因素:2020年平价可期

2017 年底我国光伏度电成本平均约 0.5 元,已经基本实现用电端平价及中东部多数地区的上 网端平价,但距离西部地区的火电脱硫脱硝上网电价尚有约 20%的差距,但这一天将很快到 来. 我们预计,光伏各环节价格陆续下调之后,光伏装机成本将连年下降,预计最晚到

2020 年, 光伏系统成本将下降到

17 年底的 75%. 光伏系统成本的下降比例基本可以和度电成本下降比例相当,因此预计到

2020 年,光伏度电 成本有望下降到 0.4 元以下,可基本实现平价.2020 年之后,光伏装机系统成本仍有下降空 间,度电成本达到或低于火电成本将是大概率事件. 公司深度研究 | 隆基股份

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2018 年04 月28 日表1:光伏装机成本测算

2017 年底成本 未来 2-3 年可能成本趋势 硅料 0.23 0.15 铸锭切片非硅成本 0.30 0.2 电池片 0.48 0.2 组件 0.89 0.6 总BOM 成本 1.91 1.15 产业链企业盈利总和

1 0.8 BOS 成本

3 2.5 装机成本合计 5.91 4.45 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 事实上,3 月9日,在白城光伏发电应用领跑基地

2017 年竞争优选申报企业信息公示中,华 能集团、中广核等企业报了 0.39 元/千瓦时的低价,略高于当地脱硫脱硝上网电价. 而近期公布的领跑者基地中标电价也平均仅比当地脱硫脱硝上网电价高 23%,随着光伏装机 成本的下降,发电端平价或在