PDF《华鲁恒升（600426.SH）/23.23 元》

100 万吨尿素、100 万吨氨醇、23 万吨 DMF、20 万吨混甲胺、35 万吨醋酸的生产能力.2010 年尿素产能将扩大到

150 万吨,未来三年内醋酸产能达到

80 万吨.

图表

1 公司产业链 资料来源:华创证券 作为煤化工企业,华鲁恒升产业链长,具有多联产优势,产品结构合理,甲醇下游加工具有 深度,公司可根据合成氨和甲醇的相对价格灵活调整产品结构,在市场中处于主动地位.合 成氨价格低甲醇价格高时多生产甲醇,满足下游需求的同时对外销售甲醇;

甲醇价格低时, 从外采购甲醇满足下游生产需求,对外销售具有比价优势的合成氨.DMF 价格具有优势时 调整多生产二甲胺满足 DMF 生产的原料需求, 三甲胺价格有优势时, 更改三种甲胺产出比, 增加三甲胺产量.

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图表

2 公司产能 装置产能(万吨) 2009年2010年2011年2012年 尿素

110 150

150 150 DMF

23 23

23 23 三甲胺

6 6

6 6 甲醛

3 3

3 3 一甲胺 0.68 0.68 0.68 0.68 醋酸

35 35

35 80 醋酐

0 10

10 10 资料来源:华鲁恒升定期报告 华创证券 华鲁恒升经营稳健,上市以来,公司最重要的产品尿素销售收入稳步增长,尿素毛利率维持 在稳健水平.

图表

3 华鲁恒升上市以来主要产品尿素的收入和毛利率 资料来源:华鲁恒升

2008 年年报 华创证券 华鲁恒升作为国内一流的煤化工基地,依托先进的煤气化技术,实行化肥和化工联产,不断 向煤化工下游产业链延伸.2008 年尿素销量

85 万吨,DMF 销量 22.5 万吨,三甲胺销量

5 万吨.

图表

4 华鲁恒升

2008 年收入和利润构成 资料来源:华鲁恒升

2008 年年报 华创证券 随着新尿素装置和醋酸产能的释放,2010 年醋酸业务占公司收入和利润达到 27%左右.尿 素依然是最大的收入和利润来源,DMF 在公司业务中的比重将明显下降.

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