PDF《北京利尔（002392.SZ）》

公司研究 新股询价 北京利尔(002392.

SZ) 王晶晶 0755-82943246 [email protected] 2010年4月8日 耐火材料整体承包商龙头 原材料・建材 建议申购价:25-29元 北京利尔是继濮耐股份之后的又一家即将登陆 A 股的耐火材料行业领先者,文中 比较了公司与濮耐之间的差异,登陆资本市场有助于公司快速拉开与其他竞争者 的差距,亮点在于其整体承包商的模式和技术创新,我们给与公司的合理估值为 28-32 元,建议申购价为 25-29 元. ? 公司是国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包商之一.其中,钢铁工业用 耐火材料收入占比 95%以上.至2009 年末,公司拥有 14.1 万吨产能,发行后 产能将达到 20.6 万吨.公司主要产品包括不定形耐火材料、机压定型耐火制 品、耐火预制件、功能耐火材料和陶瓷纤维制品等五大系列,其中不定型耐 火材料和功能耐火材料占比较高. ? 耐火材料消耗虽与钢铁密切相关,但盈利情况确不尽然.2009 年,耐火材料 制品产量

6842 万吨, 占全球 50%以上. 虽然在量的增长上与钢铁的趋势较为 一致, 但其利润增长情况远远好于其下游钢铁, 销售净利率从 6%提升至 10%. 这与其对上游价格的控制能力、以及竞争状况相关. ? 行业趋势:集中度提高;

钢厂主辅分离带来的份额提升.现在有种趋势是技 术先导型企业在向上游的矿山延伸,并承接大型钢厂附属企业退出的市场. ? 公司竞争优势.公司具备新产品创新能力与耐火材料综合配置设计能力、以 及整体承包经营的销售模式,该模式占销售收入达到 68%,并且毛利率比直销 模式高出

5 个百分点.在技术产品营销等方面与濮耐股份各有千秋,都是将 后来整体行业龙头的强有力竞争者.重点关注公司在上市后对上游资源、以 及潜在并购对象的实现. ? 盈利预测和估值:我们给予 2010-2012 年EPS 为0.

92、1.

4、1.74 元,综合 DCF\PE 估值方法, 我们给予公司 28-32 元的估值水平. 相当于

2010 年30-34 倍,2011 年20-22 倍的市盈率水平.建议申购价为 25-29 元. ? 风险:对钢铁行业的依赖性;

中小板估值调整的风险. 公司基本数据 发行前总股本(万股)

10125 本次发行股本(万股)

3375 发行后总股本(万股)

13500 总资产(百万,2009) 611.65 每股净资产(元,2009) 3.80 归属母公司利润(百万)

97 资产负债率(2009) 36.5% 主要股东 赵继增 主要股东持股比例 34.45% 相关报告 财务数据与估值 会计年度

2008 2009 2010E 2011E 2012E 主营收入(百万元)

418 545

742 1084

1404 同比增长 9% 30% 36% 46% 30% 营业利润(百万元)

77 116

148 227

282 同比增长 -19% - 27% 53% 24% 净利润(百万元)

66 97

124 189

234 同比增长 -9% 48% 28% 52% 24% 每股收益(元) 0.65 0.96 0.92 1.40 1.74 资料来源:招商证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

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一、公司简介:钢铁工业用耐火材料整体承包商

1、 公司主营业务 公司前身为北京利尔耐火材料有限公司,成立于

2000 年11 月8日. 公司是国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包商之一, 部分产品市场占有率第一. 其中,钢铁工业用耐火材料收入占比 95%以上.至2009 年末,公司拥有 14.1 万吨产能, 目前产能利用率超过 100%,发行后产能将达到 20.6 万吨.公司主要产品包括不定形耐 火材料、机压定型耐火制品、耐火预制件、功能耐火材料和陶瓷纤维制品等五大系列, 共计