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21 倍市盈率为公司估值,得出目标价 8.86 港元,较港 股食品饮料行业平均市盈率 24.6 倍有 15%的折让,维持买入评级.

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测

5 5.5

6 6.5

7 7.5

8 8.5

9 9.5 截止12月31日财政年度 2016历史 2016历史 2018预测 2019预测 2020预测 收入(百万元) 2,816 3,249 3,649 4,156 4,736 变动(%) 15.8% 15.4% 12.3% 13.9% 14.0% 净利润(百万元)

716 762

815 919 1,040 变动(%) 29.5% 6.4% 7.0% 12.8% 13.2% 每股收益(元) 0.37 0.32 0.34 0.38 0.44 市盈率@7.4港元(倍) 16.4 18.8 17.5 15.6 13.8 每股派息(元) 0.11 0.09 0.10 0.11 0.12 息率(%) 1.8% 1.5% 1.6% 1.8% 2.0% 第一上海 新力量 New Force -

5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 汪阳 86755-25321963 [email protected] 行业 纺织服装 股价 79.3 目标价 92.1 (+16.2%) H 股市值

1192 亿港元 已发行 H 股15.03 亿股

52 周高/低84.05/46.83 港元 每股净现值 16.43 港元 股价表现 申洲国际(2313,买入) :经营业绩再创新高,越南税收优惠增益利润水平

2017 财年业绩再创新高 截至

2017 年12 月31 日止年度,公司的销售额达到 180.9 亿元人民币,同比增长 19.8%.其中运动品、休闲类产品以及内衣的产品销售占比分别为 66.6%、25.4%以及7.2%,同比分别增长 22.8%、18.4%以及 0.7%.受到汇率波动的以及生产成本上 升的影响,期间毛利率录得 31.4%,同比下降了约 1.1 个百分点.期间越南成衣工 厂开始盈利,进入 四免九减半 的税率优惠期,拉低公司整体的有效税率至 12.3%,归属母公司股东净利润录得 37.63 亿元人民币,同比增长 27.7%. 欧美与国内市场订单增长迅猛

2017 财年,美国、欧洲以及国内的销售收入增长态势强劲,分别录得 51.0%、20.1% 和31.3%的增长.欧美市场销售增长主要得益於美国经济的复苏对於运动品服装需 求上升所致,国内市场消费需求的持续增长亦带动了国内市场订单需求的快速上 升. 加强面料研发、提升自动化和注重可持续发展成为公司长期发展方向 公司作为垂直一体化的 OEM 服装龙头 , 面料的技术水平和领先的生产效率将为公司 带来差异化竞争优势.公司未来将持续加大在产品创新上的投入,建立行业领先的 面料研发中心,同时将持续提升自动化水平,加大新技术在行业内的应用,在保证 生产效率提高的同时减少人工成本;

此外,公司将在环保方面持续加以投入,树立 可持续发展的公司形象,建起环保生产能力的壁垒. 上调目标价至 92.1 港元,维持买入 随著越南贡献业绩比例的提升,税收优惠政策将增厚公司的净利润水平,越南工厂 二期亦预计在

2018 年开工建设.我们看好公司的龙头地位和运营能力,上调公司 目标价至 92.1 港元,对应

2018 年、2019 年和

2020 年的预测 PE 分别为 24.0 倍、 20.3 倍和 17.8 倍,距离当前价格有 16.2%的上升空间,维持买入评级.

图表 1: 盈利摘要 资料来源:公司资料、第一上海预测 截止12月31日财政年度 2016历史 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测 收入(百万人民币)

15099 18085

20631 24035

27953 变动(%) 19.5% 19.8% 14.1% 16.5% 16.3% 净利润(百万人民币)

2948 3763

4662 5517

6318 摊薄每股收益(人民币) 2.02 2.53 3.15 3.72 4.25 变动(%) 25.1% 25.1% 24.4% 18.1% 14.3% 基于79.3港元的市盈率(倍) 32.1 25.7 20.7 17.5 15.3 每股派息(港元) 1.20 1.45 1.91 2.26 2.58 息率(%) 1.5% 1.8% 2.4% 2.8% 3.3% 第一上海 新力量 New Force -