PDF《朝闻香江》

2019 年3月6日请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

4 ? 新高教(2001 HK) :强劲增长前景不变(买入/目标价:6.8 港币/20181108) ? 新高教公告终止新疆财经大学商学院(新疆学校)的收购事项.我们认为,公司此举与行业政策变动无关,并不会对其自 身盈利造成重大影响. ? 公司 2018/19 学年营运数据强劲. 考虑到公司新收购的学校, 我们认为新高教在未来三年的盈利年复合增长率可达到 33.0%. ? 我们将公司 2018/19 财年的 EPS 预测分别下调 1.0%/2.1%, 并基于 DCF 模型将目标价调整为 6.8 港币, 与目前的股价有 49.8% 的上涨空间.维持 买入 . 终止收购新疆学校与行业政策变化无关.新高教公告终止新疆学校的收购计划,主要由于该等股权转让协议项下的若干完成条件 尚未达成.该收购计划终止后,新高教将撤回先前用于收购的 5,600 万元人民币,计划于未来的其他收购.在我们看来,终止收 购与行业政策变化无关.相反,新高教已于

2018 年10 月完成了广西学校的收购. 终止收购不会对盈利造成重大影响,并购计划仍然强劲.我们预计,新疆学校将从

2018 年开始贡献管理服务费用收入,并于

2019 年下半年并表.根据我们的预测,终止收购将导致 2018/19 财年的归属上市公司股东净利润分别减少 3%/4.5%左右.我们预计河 南及东北学校将于

2018 年下半年开始并表,广西及华中学校将于

2019 年初开始并表.受新收购学校的利润贡献影响,我们估计 新高教 2017-20 财年的盈利年复合增长率可达到 33.0%. 最新的营运数据符合预期.新高教公布的最新营运数据显示,2018/19 学年,云南、贵州、华中和东北地区学校的学生入学总人 数达 62,428 人,同比增加 15%,增加的学生主要来自于云南学校.加上广西及河南学校,6 所学校的学生总数达 93,548 人,平均 学费达 9,947 元人民币/人,分别同比增加 72%/5%,与我们的预期相符. 估值吸引.考虑到终止收购的影响和学生人数的轻微变化,我们将 2018/19 财年的盈利预测分别下调 1.0%/2.1%至3.075 亿元人 民币/4.359 亿元人民币.基于 DCF 模型,我们将目标价由 7.31 港币下调至 6.8 港币,与目前的股价相比有 49.8%的上升空间.公司2018/19 财年的市盈率分别为 18.6/13.1 倍.有鉴于公司未来收入和盈利增长........