PDF《宏观经济 三四线城市化：趋势还是幻象？》

3 月已 拐头向下;

三四线城市人口流出放缓持续性仍需观察,与人口集聚之间仍有巨大的鸿沟;

在解决人 口、产业、资源三大难题前,三四线人均 GDP 料难达到当前一二线城市水准.毕竟,单项中微观 指标的短期改善并不能推导出宏观经济的改善,后者有赖於各项要素投入同等倍数的扩张.而三四 线城市化或仅是一个美好的愿景. 经济高点出现,通胀拐点已现 海外:联储讨论缩表.美联储上周公布的

3 月会议纪要显示,他们同意可能在今年晚些时候开始缩 减其 4.5 万亿美元的资产负债表.但对缩表的速度及缩减至什麽规模等一些关键的问题还未决定. 美联储 三号人物 杜德利预计

17 年底或

18 年初开始缩表.美国

3 月新增非农就业仅 9.8 万,远 不如预期,但失业率创

10 年新低至 4.5%,显示劳动力市场正在回归更可持续的增长节奏.本次大 跌,主因或是天气大幅波动. 国内经济:经济高点出现.3 月58 城地产销量同比-21.4%,4 月上旬为-21%;

其中

27 个三四线城 市销量同比-9%,4 月上旬降至-18%.3 月发电耗煤同比增速创

13 年9月以来新高至 18.4%,但4月上旬增速 14.3%,已降至

16 年10 月水准.

3 月上中旬粗钢产量同比增速 4%,较1-2 月明显下降.3 月经济资料出现分化,下游地产、汽车增 速明显下滑,而中游发电、粗钢产量增速好坏参半,进入

4 月以来地产销量降幅仍大,而发电耗煤 增速也开始走弱,叠加商品价格大幅回落,均意味著

1 季度经济或是全年高点. 国内物价:PPI 见顶回落.上周猪价再跌,菜价跌幅收窄,食品价格继续下跌.预测

3 月CPI 食品 价格环比-2%,CPI 同比仍在 1%低位.预测

4 月CPI 食品价格环比-0.6%,CPI 同比稳定在 1.1%.上 周钢价大跌,煤价小跌,生资价格连续两周下跌.预测

3 月PPI 环涨 0.3%,PPI 同比涨幅略降至 7.6%.预测

4 月PPI 环降 0.5%,PPI 同比涨幅大降至 6.3%.本轮通胀预期缘於供给侧改革减少工业 品供给、居民政府加杠杆增加地产基建需求之下的商品价格大涨.但当前供需逆转,本轮通胀预期 或已经走到了拐点.

3 流动性:紧缩预期难消.上周 R007 均值降至 3.03%,R001 均值升至 2.54%.上周央行继续暂停逆 回购,逆回购到期

1000 亿,净回笼

1000 亿.上周美元继续反弹,在岸和离岸人民币汇率仍在 6.9 左右.展望未来,我们认为很难再宽,一是由於外占下降等原因,银行超额准备金持续下降,我 们测算

2 月的超储率已降至 1.4%的历史最低值,而3月以来央行持续净回笼资金,货币市场资金 整体偏紧;

二是在金融去杠杆的大背景下,CD 纳入同业负债,MPA 从严监管等政策或随时到来, 也意味著货币紧缩预期很难消除. 国内政策:土地供应加强.上周习主席和特朗普总统在美国举行会晤,双方讨论了中美总体关系, 商定两国高层交往计画,宣布建立外交安全对话、全面经济对话等高等级对话机制.上周住建部和 国土部共同发文,要求各地根唐纷》靠獯嫦芷,适时调整住宅用地供应规模、结构和时序. 稳中求进 中枢抬升的震荡市格局未变.市场中期格局是中枢抬升的震荡市,核心逻辑是基本面改善,这种震 荡市好比春天,气温缓慢回升.回顾过去,16 年1月底

2638 点时我们提出熊市结束进入震荡市,

16 年上半年上证综指 2638-3100-2800 点,下半年 2800-3300-3000 点,半年时间震荡中枢抬升近