PDF《中华 汇聚基金》

4 中华汇聚基金 智者之选基金之子基金 (开曼群岛单位信托基金) 在2018年第二季度,投资者对贸易战升温、美朝关系及中国去杠杆的忧虑加剧,导致市场持续波 动.反映大中华股票市场的MSCI明晟金龙指数季内下跌3.7% (以美元计) .我们认为第二季市场波动 性加剧主要源自中美贸易战及中国去杠杆化的发展. 贸易战言论拖累市场 6月中,美国总统特朗普批出向中国进口商品徵税的最终清单,涉及向价值500亿美元的商品徵收25% 关税,其中首部份徵税於7月6日实施,涉及商品价值340亿美元.不久,中国宣布采取报复性措施, 对美国商品实施 「同等力度」 的关税.随著双方反复拉锯,我们认为贸易战将会加剧,因为特朗普倾向 要事态发展至两国关系剑拔弩张才罢休.尽管事态会对个别行业及公司构成不利影响,我们继续相信 关税对中国整体经济的影响有限-对从中国进口的500亿美元商品徵收25%关税的金额,仅相当於中 国国内生产总值的0.1% ,亦仅影响中国出口总额的2.2%1 .我们仍认为两国最终将以协商的方式解决 纠纷,惟恐慌情绪及不确定性仍将在金融市场蔓延,贸易战短期内可能会对投资者带来负面影响. 中国去杠杆引发连串债券违约 自年初以来,债券违约个案数目持续增加.ǖ,至今已发生涉及8家发行商的16宗违约个案,所 涉金额共计人民币140亿元.尽管违约个案持续拖累在岸市场的投资情绪,我们早已预期这是中国为 清理劣质公司而采取去杠杆及降风险措施可能带来的结果.允许违约亦有助於改善中国信贷市场的定 价差异化,高收益债券的信贷息差已由3月份的50个基点拓阔至6月初的300个基点. 尽管去杠杆政策将令中国国内生产总值增长受压,我们认为中国当局将会保持灵活性,持续检讨及微 调政策,以免经济增长显著减速.中国人民银行 (人民银行) 於第二季度两次下调存款准备金率以向市 场注入流动性,反映了灵活的政策方针.另一方面,与联储局的加息政策相反,人民银行於6月份透 过中期借贷便利(MLF)向市场净注入流动性人民币4,030亿元.此举连同国务院舒缓中小企业融资问题 的计划亦预示著更多的政策微调有望落实.尽管如此,我们预期去杠杆仍将为中国政府的要务.为实 现长期的优质增长,中国政府将继续贯彻紧缩的政策取态.

5 半年度报告2018 截至二零一八年六月三十日止六个月 中华汇聚基金 智者之选基金之子基金 (开曼群岛单位信托基金) 经理人报告 (续) 强势美元料将回落 自2018年4月中以来,市场波动性加剧令投资者规避风险,而资金避险引发一轮美元升值趋势.尽管 以往新兴市场的表现与美元走势呈负相关性,我们认为在美国当前的财政环境下,美元不大可能继续 保持强势:首先,双赤字恐将进一步扩大至历史高位,而财政开支将加大美国的经常账压力.此外, 鉴於贸易保护主义抬头,美元走强将与政府降低贸易赤字的目标背道而驰.所有上述因素均将不支持 美元於中期内上升. 中国市场受益於稳健的基本因素 市场弥漫悲观情绪,容易令人忽视正面信息.事实上,中国宏观数从辰衲甑木孟蚝:其收入及 盈利增长仍然强劲、盈利能力持续改善、资本开支不断回升,而且债务水平大致平稳.受惠於该有利 环境,中国的企业盈利增长保持良好趋势- 2018年离岸中国股票的预期盈利增长已向上调至16%2 (第 1季为14.9%) . 半年度报告2018 截至二零一八年六月三十日止六个月