PDF《＂Accumulate＂》

3 month average vol.

3 个月平均成交股数 ('

000) 33,165.2 FY17 Net gearing (%) FY17 净负债/股东资金 (%) 50.0

52 Weeks high/low (HK$)

52 周高/低7.900 / 2.950 FY17 Est. NAV (HK$) FY17 每股估值(港元) 18.61 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page

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9 18 April

2017 Country Garden 碧桂园 (02007 HK) Company Report Country Garden (02007 HK) 房屋销售增长继续放缓,但投资增长反弹.2017 年1-3 月,商品房销售增长较

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2 月份同比下降.为了补充库存,1-3 月份的 投资增长反弹.此外,可销售面积延续下跌趋势. 图1: 中国累计房屋销售额 图2: 中国累计房屋销售面积 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 Amount Sold of Commodity Houses(LHS)(RMB bn) Amount Sold of Residential Houses (LHS) (RMB bn) Amount Sold YTD YoY of CommodityHouses(RHS) Amount Sold YTD YoY of ResidentialHouses(RHS) -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0%

0 200

400 600

800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 GFA Sold of CommodityHouses(LHS)(sq.m. mn) GFA Sold of Residential Houses(LHS) (sq.m. mn) GFA Sold of CommodityHouses(RHS) GFA Sold of Residential Houses(RHS) 资料来源:中国统计局、国泰君安国际. 资料来源:中国统计局、国泰君安国际. 保持有针对性的政策,促进房地产行业的稳健发展.根据 CRIC 的统计,2017 年2月的库销比下降至 8.7 个月,这意味着库存 水平相对较低.因此,政府对平均售价飙升的容忍程度有所下降.我们认为平均售价飙升,特别是二手房市场的平均售价飙升 引发了

2017 年3月以来最近一轮政策紧缩.这些相关政策主要涉及最低首付提高、限购限贷政策升级以及抵押贷款限制.政策 紧缩可以抑制投资需求,延缓刚性需求,从而使房地产市场降温.由于

一、二线以及部分三线城市的平均售价较高,但库存水 平较低,这些相关城市的紧缩措施将保持不变.另一方面,库存水平较高的低级城市仍将处于相对宽松状态. 图3:

2011 年1月-2017 年2月按城市级别划分的存销比 图4:

2011 年1月-2017 年3月百城月度土地收购金额

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30 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Months Tier-1Cities Tier-2Cities Tier-3Cities Tier-4Cities -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 12........