PDF《公司研究/点评报告》

69 号国贸中心 A 座28 层

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2 ? 定向增发三项目漓江大瀑布酒店、 两江四湖和富隆园房地产实现业绩 均低于预期.虽然漓江大瀑布饭店2010 年1-9 月实现接待量同比增 长21.54%,实现营业收入8,223 万元,同比增长15.18%,但营业收入 低于我们预期的10000万元的水平. 另外公司二季度又用2.22 亿元募 集资金对漓江大瀑布饭店增资,偿还其银行贷款,因而大瀑布酒店财 务费用2010 年1-9 月同比减少了823 万元,同比下降47.13%.但我 们认为酒店平均房价和出租率目前均低于我们的预期, 随着世博会的 结束和亚运会的召开,我们期待第四季度大酒店的经营改善.两江四 湖由于天气和游客分流的影响,业绩也低于我们的预期,公司自2010 年3 月1 日起将收购的桂林市"两江四湖"环城水系经营实体纳入合 并范围.桂林两江四湖旅游有限责任公司2010 年3-9 月实现营业收 入3,028 万元,中报资料显示,两江四湖依然亏损,没有扭亏为盈更 重要的原因是公司新推出的以两江四湖环城水系为纽带的市中心景 区水上画中游产品尚处于市场培育期,需要进一步完善和推广.福隆 园房地产公司承继的福隆园房地产项目正在开发中, 三季报资料也显 示,目前开发成本费用增加,桂林环城水系房地产开发有限公司经营 活动产生的现金流量净额三季报为-3,666 万元.我们也期待公司能 够实现定向增发时要实现的利润承诺. ? 催化因素:桂林国家旅游综合改革试验区的进一步推进;

东盟自贸区 和北部湾发展规划;

广州亚运会的召开. ? 风险因素: (1)国际国内经济增长的不确定性;

(2)旅游服务业务受 自然灾害、季节等不确定因素影响较大,脆弱而敏感;

(3)公司产品 整合时间进度不达预期;

(4)公司房地产业务拆迁慢于预期,利润实 现情况和预期不符. ? 盈利预测与投资评级: 虽然公司业绩低于我们预期,但是我们仍然 看好公司掌控旅游资源和产品整合能力,看好公司未来的发展机遇, 看好公司的资源优势和资源整合后带来的增长潜力.我们认为,公司 今年受极端气候和世博会的负面影响业绩低于我们预期, 但如果明年 这些不利因素消失,明年春暖花开值得期待,我们认为对桂林旅游单 纯用PE来看估值,过于片面,而用PB也许更合适一点.公司目前PE 处于相对高位,但PB只有3.13,和同类旅游上市公司比较,PB只低于 中青旅(此公司具有房地产) .我们暂调低之前我们给予的盈利预测, 给予公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.

20、0.

38、0.40 元的盈利预测.和目前股价12元水平对应的PE分别为

60、

32、30倍. 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分

3 我们非常看好公司的长期发展潜力,仍然给予公司"买入"评级,建 议长期持有.二级市场上,公司三季报显示,基金进场积极,公司成 交量活跃,也显示市场对公司发展潜力的认可.

图表1:公司最近一年来二级市场走势 资料来源:WIND 山西证券研究所 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分

4 投资评级的说明: ――报告发布后的

6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ――股票投资评级标准: 买入: 相对强于市场表现 20%以上 增持: 相对强于市场表现 5~20% 中性: 相对市场表现在-5%~+5%之间波动 减持: 相对弱于市场表现 5%以下 ――行业投资评级标准: 看好: 行业超越市场整体表现 中性: 行业与整体市场表现基本持平 看淡: 行业弱于整体市场表现 免责声明: 本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完 整性.在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司不 对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任. 本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本所 于发布本报告当日的判断.在不同时期,本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.本公司或其 关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争 取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务.客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲 突.本公司在知晓范围内履行披露义务.本报告的版权归本公司所有.本公司对本报告保留一切权利.未经本公 司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任 何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利.