PDF《中华老字号,佛慈制药》

公司研究 证券研究报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明 佛慈制药深度报告 中华老字号,佛慈制药 证券分析师:付瑛 SAC 证书编号:S0160511030005 fuying@ctsec.

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2011 年12 月21 日 医药生物 估值区间: 14.25-17.1 元 无评级 投资要点: ? 历史悠久,产品种类较多的中药企业,以OTC 产品为主,剂型主要为 浓缩丸,其中六味地黄丸为其核心产品,募投 2.45 亿元主要用于其 扩充其目前受制的产能,由60 亿粒扩充到

120 亿粒,产能分配给现 有的前八大浓缩丸产品. ? 公司是地方国资控股企业, 产品在海外知名度较高, 在中成药出口市 场中占有一席之地,公司历来高度重视海外市场开拓工作,目前,已 完成在日本、澳大利亚、加拿大等

9 个国家药品注册或认证工作,是 我国中成药行业获得海外药品认证最多的企业之一. ? 公司一线产品六味地黄丸在一些区域市场具有领先市场份额, 地黄丸 系列大都为优质优价产品, 但不容忽视的是, 这类产品同质化较严重, 一直面临较强竞争.二线品种中逍遥丸、当归丸用于妇女痛经,市场 前景不错. ? 公司所在地甘肃省为国家重要的中药材生产基地,具有采购优势. ? 作为区域性品牌中药 OTC 企业,带有大健康概念,近年来增长较为 平稳, 产能扩张尚需投入营销来获得收入增长, 产品同质化竞争较为 激烈,未来重点是其营销的发展.预计 11-13 年EPS 0.44 元、0.57 元和 0.66 元, 同比增长 30.2%和14.6%. 根据可比中药 OTC 上市公司

2012 年的估值以及近期上市医药公司首发估值,给予公司 25-30 倍 估值.按照公司

2011 年EPS 0.57 元计算,价值区间为 14.25-17.1 元. 给予公司

12 年PE 为25-30 倍估值.按照公司

2012 年EPS 0.57 元计算,首日定 价区间为 14.25-17.1 元. [Table_MarketData] 发行资料 发行股本 (万股)

2020 发行后股本(万股)

8078 发行日期 2011.12.13 主承销商 华龙证券 预期上市价格(元) 16.8-19.6 [Table_BaseInfo] 基础数据 每股净资产(元) 8.34 资产负债率(%) 17.9 净资产收益率(%) 摊薄 5.15 [Table_BaseInfo] 控股股东 控股股东 兰州佛慈制药厂 持股比例(%) 70.64 所有权性质 国有 医药行业最近半年股价走 势(对比上证综指) -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 医药生物(申万) 上证综合指数 公司研究 证券研究报告 目录

一、公司基本情况.3 - 1.1 公司简介.3 - 1.2 股权结构.3 -

二、公司主营业务分析.3 - 2.1 产品文号丰富,以浓缩丸为主,业绩增长较慢

3 - 2.2 国内中成药行业分析.7 - 2.3 六味地黄丸贡献大部分收入,募投用于扩大浓缩丸产能

9 -

三、盈利预测和估值.12 -

图表目录 表

1、佛慈制药主要产品.4 - 表

2、国家对中医药产业的相关政策(2010 年以前)8 - 表

3、2010 年三城市六味地黄丸销售额前十位厂家.10 - 表

4、募投项目.10 - 表

5、在研储备项目.11 - 表

6、中药OTC公司比较

13 - 表

7、近期上市医药公司首发估值.13 - 图

1、股权结构.3 - 图

2、佛慈制药营业收入、营业利润、扣非后净利润同比情况.4 - 图

3、佛慈制药收入结构(分剂型)4 - 图

4、佛慈制药前八大产品收入情况.5 - 图

5、佛慈制药前八大产品毛利占比情况.5 - 图

6、佛慈制药主要产品毛利率水平.5 - 图