PDF《三安光电（600703.SH）》

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2019 年02 月18 日 三安光电(600703.

SH) LED 龙头地位稳固,化合物布局再下一城 我们认为产业转移+集中度提升趋势下, LED 芯片龙头有望强者恒强. 目前LED 芯片产业呈现产能向大陆转移、行业集中度提升两大趋势,三安 通过扩产提升份额+创新技术研发,技术进步加规模优势带动成本下降, 从而抵消短期价格波动对毛利率影响. 我们预计公司今明两年通过持续扩 产、份额有望快速提升,占据全球领先地位,行业格局日趋稳定龙头强者 恒强! 从普通照明、背光源、装饰到汽车照明、mini LED/microLED,公司通 过产品技术研发持续提升产品附加值.目前市场担忧集中在 LED 芯片厂 商扩产带来的产品降价,我们认为从需求来看 LED 在汽车照明、小间距 等领域仍处于快速渗透之中,mini LED/microLED 新兴应用带来需求增量 同时附加值也在大幅提升,清晰度、画质、厚度、反应速度等方面都是优 秀的解决方案,一旦规模化应用将放大需求空间. 从LED 芯片龙头到化合物半导体领军者!国家集成电路产业大基金入股 三安光电,将有利于为公司提供各种资源保障,通过产业链整合、海内外 并购,进一步推动公司做大其 III-V 族化合物半导体业务,加快国际化发 展步伐和产业链一体化布局.大基金持股 4.6 亿股(占比 11.3%). 继续引入战略投资者,有望顺利改善控股股东财报结构.根据

2019 年1月21 日公告, 兴业信托、泉州金控、安芯基金与三安集团签署《战略合 作框架协议》.兴业信托、泉州金控、安芯基金向三安集团增资和提供流 动性不低于

60 亿元,我们认为方案顺利实施后,可以大幅增加公司控股 股东的现金流,改善财务报表结构,降低控股股东股权质押比例. 我们预计公司 2018E/2019E/2020E 年实现营收 90.1/105.6/129.2 亿元;

归母净利润 33.5/39.3/47.3 亿元,目前对应 PE 14.6x/12.9x/10.6x,首次 给予 买入 评级. 风险提示:LED 行业需求不达预期、LED 供给端竞争加剧的风险、化合物 半导体进展不达预期、政府补贴减少或政策调整. 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,273 8,394 9,012 10,564 12,916 增长率 yoy(%) 29.1 33.8 7.4 17.2 22.3 归母净利润(百万元) 2,167 3,164 3,346 3,799 4,622 增长率 yoy(%) 27.9 46.0 5.7 13.6 21.7 EPS 最新摊薄(元/股) 0.53 0.78 0.82 0.93 1.13 净资产收益率(%) 12.4 16.0 15.1 15.2 16.2 P/E(倍) 22.6 15.5 14.6 12.9 10.6 P/B(倍) 2.81 2.48 2.22 1.96 1.71 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入(首次) 股票信息 行业 光学光电子 最新收盘价 12.01 总市值(百万元) 48,981.88 总股本(百万股) 4,078.42 其中自由流通股(%) 100.00

30 日日均成交量(百万股) 50.61 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号:S0680518120002

邮箱:[email protected] 研究助理 佘凌星

邮箱:[email protected] -64% -48% -32% -16% 0% 16% 32% 2018-02 2018-06 2018-10 三安光电 沪深300

2019 年02 月18 日P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产

11644 11498

13766 15629

17649 营业收入

6273 8394

9012 10564

12916 现金

6049 4740

7561 7003

8621 营业成本

3660 4298