PDF《[Table_Title] 天虹纺织（ 02678.HK）》

915 流通 A 股 (百万股)

915 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author]

2018 年05 月09 日 证券分析师 马莉 执业证书编号: S0600517050002 021-60199793 [email protected] 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号: S0600517070001 [email protected] 证券分析师 林骥川 执业证书编号: S0600517050003 [email protected] -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2017/5/9 2017/6/9 2017/7/9 2017/8/9 2017/9/9 2017/10/9 2017/11/9 2017/12/9 2018/1/9 2018/2/9 2018/3/9 2018/4/9 2018/5/9 天虹纺织 恒生指数

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23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 目录 1. 天虹纺织:超20 年耕耘造就弹力包芯纱全球龙头,下游产业链逐步整合落地.4 2. 纱线主业:产品差异化+资本投入铸就龙头领先优势,棉花敞口存在致盈利水平与棉价高度相关.5 2.1. 弹力包芯纱市场概览:渗透率尚低,应用前景广阔.5 2.2 天虹的竞争优势:产品差异化+持续资本投入铸就天虹纺织旗下纱线业务领先优势.7 2.2.1 以客户为核心,产品差异化及一站式服务体现龙头实力

7 2.2.2 持续资本投入,

5 年产能复合增长 25% ,越南纱线产能占比已达 41%8 2.3 纱线业务盈利稳定性:棉花敞口存在致公司纱线业务毛利率随棉价波动较为明显.9 2.4 展望:2018 年供需缺口仍在+国储棉库存接近均衡值,看好棉价稳中有升,预计天虹纱线业务毛利率回归 正常年份水平.12 3. 积极向下游拓展,越南一体化工业园区逐步成型,挖掘新业务增长点同时期待盈利波动性.13 3.1 上市公司层面通过收购进军下游牛仔成衣行业.13 3.1.1. 根据自身特点选择牛仔服成衣制造领域切入.13 3.1.2. 合作优衣库核心工厂+行业内收购,希望尽快获得牛仔服生产先进经验.14 3.2. 集团层面,兴建纺织产业越南工业园,促进产业链整体效率提高.14 3.3. 下游业务贡献收入占比逐渐增多,期待未来增厚业绩同时增强公司整体盈利稳定性.15 4. 财务概览:正常年份 ROE 超20%,利润波动主要来自毛利率波动

16 5. 盈利预测及投资建议.19 5.1. 核心假设.19 5.2. 盈利预测.20

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23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F

图表目录

图表 1:天虹纺织集团高管团队履历

4

图表 2:截至 17Q4 公司股权结构

5

图表 3:2017 年各产品收入(亿元)及占比

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图表 4:弹力包芯纱结构图

6

图表 5:我国纱线产量及增速(单位:万吨)6

图表 6:公司纱线销量(单位:万吨)6

图表 7:天虹纺织产品开发主要合作的国际知名纤维开发商.7

图表 8:公司独立董事皆为纺织领域技术专家

7

图表 9:天虹纺织纱线产能扩张情况(单位:万锭)8

图表 10:天虹纺织资本开支情况(单位:亿元)8

图表 11:公司

2017 年营业成本拆分.9

图表 12:公司账面原材料及其周转(单位:百万元)9

图表 13:天虹纺织纱线业务吨收入、吨毛利与棉价波动关系.10

图表 14:天虹纺织纱线业务毛利率与棉价波动关系.11

图表 15:公司纱线业务平均单吨盈利情况

11

图表 16:主要纺企纱线业务毛利率

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图表 17:我国棉花近

3 年存在

200 万吨供需缺口(万吨)12

图表 18:预计 17/18 年末国储棉库存接近均衡值

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图表 19:18 年棉花抛储情况(3/12 开始)12

图表 20:18 ........