PDF《恒源煤电（600971.sh）》

采掘业/煤炭采选业 公司季度分析报告

2005 年10 月25 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务.

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 恒源煤电(600971.sh) 产销两旺不再 未来盈利水平趋降 刘彪 煤炭行业研究员

电话:020-87555888-393 eMail:[email protected] 销量下降,吨煤成本上升和管理费用的增加,导致三季度净 利润环比下降33.41% 在前三个季度产量基本相同的情况下,第三季度比第二季度销量下 降了14.61%,吨煤成本上升5.82%,管理费用的增加7.82%,导致 三季度净利润环比下降33.41%. 煤炭售价基本未变,但销售毛利率呈下降趋势,并将延续 经测算,各季度的煤炭平均销售价格约为347元,基本不变,但销售 毛利率呈明显下降,由第二季度40.86%下降到第三季度3 7.6%. 由于国家宏观经济调控政策和加强煤炭安全生产的影响,并结合目 前下游钢铁、焦炭行业产大于求的形势,我们预计公司明年的煤炭 综合售价只会略有下调.未来煤炭生产综合成本将逐步提高,毛利 率总体上呈现一种缓步下降的趋势. 股权分置改革虽能短期提升流通股价值, 但公司未来盈利水 平下降,不宜长期持有 目前公司尚未进行股改,未来若按10 送3股左右的综合对价水平, 将提升流通股股票的投资价值. 预计明后年煤炭价格会总体水平会低于今年,呈现一种缓步下降的 趋势,而销售量能否增加尚未可知,预计明、后年经营业绩将下滑. 由于目前股价处于合理范围,我们维持前期持有的投资建议.由于 公司未来盈利水平下降,我们认为不宜长期持有,建议投资者在股 价走高时能逢高卖出. 预测及评估 来源:安徽恒源煤电股份有限公司财务报表,广发证券研究 公司评级 当前价格(元) 8.9 目标价格(元)

10 前次评级 持有 股价走势 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 4.99% 17.40% -43.12% 上证综指 -.94% 9.16% -12.96% 股票数据 总股本(万股) 18,840.00 流通 A 股(万股) 6,600.00 主要股东: 安徽省皖北煤电集团有限责任公司 主要股东持股比例 62.74% 流通 A 股比例 35.03% 财务比率 ROE 19.42% ROA 13.24% 资产负债率 31.79% 每股净资产(元) 6.40 . 2004A 2005(3Q)A 2005E 2006E 2007E 主营业务收入(百 万元) 657.61 820.55 1,085.96 1,096.81 1,041.98 EBITDA(百万元) 244.23 267.74 364.55 331.35 293.00 净利润(百万元) 156.03 146.72 187.61 165.00 110.59 净利润增长率 0.00% 25.31% 26.98% -12.05% -32.98% 每股收益(元) 1.24 0.78 1.00 0.87 0.56 市盈率 19.76 11.45 8.90 10.20 15.85 市净率 3.83 1.79 1.86 1.69 1.61 EV/EBITDA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股红利(元) 0.10 0.00 0.30 0.20 0.20 股息率(%) 0.41 0.00 3.39 2.26 2.26 PAGE

2 2005-10-25 公司季度分析报告 销量下降,吨煤成本上升和管理费用的增 加,导致三季度净利润环比下降33.41% 三季度报告中,公司披露了三季度生产煤炭83.93万吨,销售煤炭 74.16万吨,实现销售收入25751万元,净利润3961万元.三季度实现每股 收益0.21元,前三季度累计每股收益0.78元. 按环比计算,净利润第三季度比第二季度下降了33.41%,主要原因在 于以下三个方面: 一是销量下降.通过前三个季度的比较分析,我们发现在前三个季度 产量基本相同的情况下,销量却是呈现由低到高再到低的趋势(见表1). 第三季度比第二季度销量下降了14.61%. 二是吨煤成本上升. 吨煤主营业务成本由第二季度的204.76元上升到 第三季度的216.67元,增加了5.82%. 三是管理费用的增加. 由第二季度的2422万元上升到第三季度的2611 万元,增加了7.82%. 出现上述销量下降,是由于在第三季度全国煤炭供应增长较快,而需 求因宏观经济调控得到有效抑制所导致的供需矛盾趋于缓解的结果. 至于吨煤主营业务成本和管理费用的增加,最主要原因在于:一方面 职工工资福利有所增加. 另一方面在近一年时间, 全国重大煤矿事故不断, 国家加强安全生产监督和管理,严肃追究违法违规事件的背景下,公司高 度重视安全生产,并按照有关要求加大了安全生产方面的投入. 表1:2005年分季度经营情况分析 指标 第一季度 第二季度 第三季度 煤炭销售收入(元) 262308742.2 300728131.1 257514579.5 增长率(%) 14.65 -14.37 煤炭主营业务成本(元) 156167945.1 177838906.9 160685133.9 增长率(%) 13.88 -9.65 毛利率(%) 40.46 40.86 37.60 销量(万吨) 75.58 86.85 74.16 增长率(%) 14.91 -14.61 平均价格(元) 347.06 346.26 347.24 吨煤销售成本(元) 206.62 204.76 216.67 增长率(%) -0.90 5.82 主营业务利润 262308742.2 300728131.1 257514579.5 增长率(%) 14.65 -14.37 净利润 47624559.6 59488091.17 39611826.2 增长率(%) 24.91 -33.41 数据来源:公司2005年季报及中报,广发证券研究中心 PAGE