PDF《恒源煤电（600971.sh）》

3 2005-10-25 公司季度分析报告 煤炭销售价格基本未变, 但销售毛利率呈下 降趋势,并将延续 通过表1,我们明显可以看到各季度的煤炭平均销售价格基本不变, 但 销售毛利率呈明显下降趋势. 我们认为,公司明年煤炭综合售价略有下调,未来

二、三年毛利率将 缓步下降. 由于国家宏观经济调控政策和加强煤炭安全生产的影响,并结合目前 下游钢铁、焦炭行业产大于求的形势、煤炭运输条件的不断改善,及进口 煤炭的冲击,我们预计公司明年的煤炭综合售价会略有下调,幅度不会超 过10%.未来随着需求增速的减缓、供给的增加,随着煤炭资源开采的市 场化和环保、治污及原由国家承担的负担煤矿社会问题真正由企业承担, 以及企业不断提高职工工资福利待遇冲动, 我们认为煤炭生产综合成本在 未来

二、三年将逐步提高,吨煤盈利能力难以维持目前水平,总体上呈现 一种缓步下降的趋势. 股权分置改革虽能短期提升流通股价值, 公 司未来盈利水平下降,不宜长期持有 虽然公司尚未进行股改,根据同行业已完成股改的金牛能源10送2.5 股、西山煤电为10 送2.8 股的对价水平,我们估计公司未来综合对价水 平很可能会定为10 送3股左右. 未来若股改方案实施后, 市场会对流通股 股价自动除权,则公司股票的市盈率将降低,将提升股票的投资价值.目 前公司的股票价格为8.88 元,预计公司05 年、06年和07年的每股收益 为1.00 元、0.87元和0.56元,05年动态PE 值近9倍,该估值水平目前处 于同行业煤炭上市公司估值水平的中等偏上位置,未来两年将不断走高. 我们认为明后年煤炭价格会总体水平会低于今年, 呈现一种缓步下降 的趋势,公司产能的增加不会超过今年的产量的10%(除非发生收购煤矿 等行为),而销售量能否增加尚未可知,预计明、后年经营业绩将下滑. 由于目前股价处于合理范围,我们维持前期持有的投资建议.由于公 司未来盈利水平下降,我们认为不宜长期持有,建议投资者在股价走高时 能逢高卖出. PAGE

4 2005-10-25 公司季度分析报告 广发证券―公司投资评级说明 买入(Buy) 预期未来

12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上. 持有(Hold) 预期未来

12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%. 卖出(Sell) 预期未来

12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上. 相关研究报告 年报点评-恒源煤电

600971 毛利率下降,未来业绩增长趋缓 恒源煤电调研简报 重点关注,逢低买入―恒源煤电定价报告 持有 持有 买入 2005-04-18 2004-09-28 2004-08-26 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服

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5 2005-10-25 公司季度分析报告 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证.报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价. 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定.客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策. 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务. 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告.本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场.报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告. 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士.未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告. 广发证券股份有限公司