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1300 相关报告 海螺水泥 (914 HK)-继续看好下半年水泥行情,受益去产 能主旋律,2017/8/24 -20

0 20

40 60

80 2016/10 2017/02 2017/06 2017/09 (%) 海螺水泥 恒生指数

2017 年10 月29 日(星期日)

2 重点

图表 图1:全国水泥进入旺季涨价 图2:水泥价格指数:长江地区领涨全国 资料来源:中国水泥网、招商证券(香港) 资料来源:中国水泥网、招商证券(香港) 图3:熟料库容比:华东地区维持低库存 图4:招商证券(香港)预测与市场一致预期 资料来源:中国水泥网、招商证券(香港) 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 图5:前瞻P/E与EPS同比增长 图6:前瞻P/B与ROE 资料来源:公司资料、招商证券(香港) 资料来源:公司资料、招商证券(香港) TP=HK$36.4 TP=HK$36.4

2017 年10 月29 日(星期日)

3 图7:调整盈利预测 新盈利预测和假设 原始预测和假设 变动幅度 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2017E 2018E 水泥销量(百万吨)

291 295

300 293

297 -1% -1% 平均价格(元/吨)

242 244

247 228

230 6% 6% 吨毛利(元/吨)

80 82

84 78

80 3% 3% 其他利润表假设(百万元人民币) 营业收入 71,586 74,076 76,851 67,419 69,460 6% 7% 营业成本 -47,658 -48,694 -50,097 -44,230 -45,033 8% 8% 毛利 23,928 25,382 26,754 23,189 24,426 3% 4% 其他收入 1,074 1,111

922 1,011 1,042 6% 7% 其他利润净额 2,000 1,111

922 1,900 1,042 5% 7% 销售费用 -4,050 -4,117 -4,271 -3,882 -3,930 4% 5% 管理费用 -4,446 -4,526 -4,696 -4,187 -4,244 6% 7% 财务费用 -554 -468 -390 -554 -468 0% 0% 应占联/合营损益 -72 -74 -77 -135 -139 -47% -47% 除税前溢利 17,880 18,418 19,164 17,342 17,728 3% 4% 所得税 -4,112 -4,236 -4,408 -3,989 -4,078 3% 4% 净利润 13,768 14,182 14,756 13,354 13,651 3% 4% 归属母公司净利润 13,148 13,544 14,092 12,753 13,037 3% 4% 少数股东损益

620 638

664 601

614 3% 4% EPS(元) 2.48 2.56 2.66 2.41 2.46 3% 4% 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测

2017 年10 月29 日(星期日)

4 财务预测表 资产负债表 人民币百万元

2015 2016 2017E 2018E 2019E 非流动资产合计 79,355 79,931 83,929 87,392 91,090 固定资产 68,637 69,509 71,860 74,990 78,318 无形资产及商誉 3,342 3,406 3,436 3,468 3,504 联/合营公司之权益 2,975 3,315 4,009 4,148 4,304 可供出售投资 3,250 2,935 3,579 3,704 3,843 其他 1,151

765 1,045 1,082 1,122 流动资产合计 26,426 29,583 34,261 38,639 43,501 存货 4,238 4,549 5,011 5,185 5,380 应收账款 4,888 7,145 9,183 9,675 10,037 定期存款 10,000 9,500 10,000 10,000 10,000 货币资金 4,285 5,800 6,846 10,286 14,346 其他 3,015 2,590 3,220 3,494 3,739 资产合计 105,781 109,514 118,190 126,032 134,591 流动负债合计 20,402 17,049 18,191 18,172 18,153 应付账款 3,873 4,363 5,369 5,556 5,764 短期借款 8,445 4,538 3,946 3,431 2,859 其他 8,084 8,149 8,877 9,185 9,529 非流动负债合计 11,835 12,487 9,646 8,298 7,187 长期借款 10,740 11,443 8,357 6,964 5,803 其他 1,095 1,044 1,289 1,333 1,383 股东权益合计 73,545 79,978 90,353 99,562 109,252 母公司股东权益 70,148 76,309 86,462 95,549 105,050 股本 5,299 5,299 5,299 5,299 5,299 储备 64,848 71,009 81,163 90,250 99,751 少数股东权益 3,397 3,669 3,891 4,013 4,202 权益及负债合计 105,781 109,514 118,190 126,032 134,591 现金流量表 人民币百万元

2015 2016 2017E 2018E 2019E 除税前溢利 10,086 11,699 17,880 18,418 19,164 折旧与摊销 4,459 4,753 5,008 5,137 5,307 财务费用

963 792

554 468