PDF《并购战略清晰,打造固废优势平台》

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2018 年8月28 日 盈峰环境(000967.

SZ) 并购战略清晰,打造固废优势平台 ――盈峰环境(000967.SZ)拟收购中联环境解析 公司深度 要做就做最好,看准环卫市场,布局固废产业链.2018 年7月17 日, 盈峰环境公告拟通过非公开发行股份购买中联环境合计 100%股权,交易 价格为 152.5 亿元.近年来,随着改革、城镇化的推进、劳动力成本提升 以及人口老龄化加剧,环卫行业呈现出市场化、机械化、广域化的趋势, 市场空间潜力巨大.中联环境作为国内专业化环卫装备的龙头企业,将强 化上市公司在固废全产业链的业务布局. 收购价格合理, 环卫装备龙头地位稳固. 交易对方承诺 2018-2020 年净 利润分别不低于 9.

97、 12.

30、 14.95 亿元, 对应市盈率 15.

3、 12.

4、 10.2, 收购估值合理、业绩承诺保底条件优厚且并表后可增厚 EPS.目前,中联 环境拥有环卫装备产品合计约

400 余款,

2016、2017 年整体环卫车辆辆 数市占率分别达到 16.50%、13.71%,已连续十五年居行业第一,中高端 市场持续领先,研发实力雄厚. 高端装备制造+环保综合服务 羽翼丰满.2015 年,盈峰环境开始通 过加大投入、外部并购等方式进军环保行业,在美的集团 管理+资本 双重加持下,目前已拥有集水环境、大气、固废治理和环境监测于一体的 综合服务能力.环卫市场作为环保领域的下一片蓝海,盈峰环境若完成中 联环境股权收购, 装备+服务 环保大平台战略目标基本实现,既可结合美 的集团高端设备制造基因,也可与上市公司现有产业实现一定协同. 盈利预测与投资评级: 公司日前发布中报,其环境治理业务增速超出我们预期(45.21% vs 26.54%),下半年环境治理项目有望加速落地,我们小幅上调盈利预测, 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 4.

03、 4.

76、 5.63 亿元 (原值为 4.

01、 4.

50、5.15 亿元),若不考虑收购中联环境带来的业绩增幅,对应 EPS 分别为 0.

35、 0.

41、 0.48 元;

若考虑收购中联环境并在

2018 年实现并表, 参照业绩承诺,2018-2020 业绩分别为 14.

00、17.

06、20.58 亿元,对应 EPS 分别为 0.

44、0.

54、0.65 元;

在此情况下,由于环卫设备业务现金 流相对较好,同时受益于环卫市场高速增长,公司作为行业龙头可享受一 定的估值溢价,给予公司

2018 年20 倍PE,对应目标价 8.80 元,维持 买入 评级. 风险提示: 并购进度不及预期;

上市公司杠杆率过高融资受限影响发展;

各子公司业务整合及协同效果不佳;

环卫车市场竞争激烈致市场占有率及 毛利率不及预期;

环卫市场化运营项目拓展不及预期. 业绩预测和估值指标 指标

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,407 4,898 5,673 6,445 7,305 营业收入增长率 11.98% 43.77% 15.81% 13.60% 13.34% 净利润(百万元)

246 353

403 476

563 净利润增长率 119.26% 43.48% 14.40% 18.07% 18.22% EPS(元) 0.21 0.30 0.35 0.41 0.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.38% 8.13% 8.71% 9.43% 10.16% P/E

34 24

21 17

15 P/B 2.5 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为

2018 年8月27 日注:预测表中暂不考虑收购中联环境带来的业绩 买入(维持) 当前价/目标价:7.12/8.80 元 目标期限:6 个月 分析师 王威 (执业证书编号:S0930517030001) 021-22169047 [email protected] 殷中枢 (执业证书编号:S0930518040004) 010-58452063 [email protected] 联系人 郝骞