PDF《天晟新材（300169）》

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 天晟新材(300169) ――中期业绩增速放缓,看好公司长远发展 事件: z 天晟新材发布

11 年半年报, 公司

2011 年上半年实现营业收入 18,724.

47 万元,同比增长 10.94%;

营业利润 3,355.52 万元,同比增长 15.77%;

归属于母公司净利润 2,809.15 万元,同比增长 20.06%. 点评: z 中期业绩增速放缓 软质泡沫材料受市场因素的影响,营业收入

5981 万元,同比下降 19.30%,受原材料上涨因素的影响,毛利率 19.68%,同 比下降 1.50%;

结构泡沫材料营业收入

7085 万元,同比增长 50.38%,由 于新增结构泡沫加工产能的达成需要有逐渐释放的过程及人力成本的上 升,毛利率同比下降 8.71%;

后加工产品营业收入

5521 万元,同比增长 22.11%,但毛利率同比下降 10.97%,主要原因一是由于采取部分产品主 动降价提升市场占有率的营销策略;

二是各类成本费用上升;

三是 CIM 事业部项目前期成本费用较高. z 结构泡沫是公司未来增长的重点 虽然公司中期业绩增速放缓,但结构 泡沫的收入仍然取得了 50.38%的同比增速,显示出公司在下游风电行 业遭遇政策调控下仍具有很强的增长能力.我们预计随着公司结构泡沫 加工能力在下半年的投放, 公司在结构泡沫领域的产业链将向下游延伸, 其毛利率也有望企稳回升.与思瑞安(中国) 成立的合资企业于

2011 年9月份开始市场运作也将帮助公司打开结构泡沫的市场. z 新增产能投放增强公司盈利能力 公司在 11-12 年将有大量新增产能投 放,这将为公司赢利能力的持续增长提供保证,如表一, 第一创业研究所 王皓宇 S1080510120005 联系人:景殿英 S1080110110018

电话:0755-82485036 邮件:[email protected] 交易数据

52 周内股价区间(元) 25.12-45.8 总市值(百万元) 4,070.06 流通股本(百万股) 35.25 流通股比率(%) 25% 资产负债表摘要(06/11) 股东权益 307.02 每股净资产 2.19 市净率 13.26 资产负债率 52.4% 相关报告 《技术壁垒与广阔市场成就长期高成长》 《业绩符合预期,结构泡沫将受益风电增长》 《强强联手,天晟独享国内市场》 评级:强烈推荐 基础化工

2011 年8月16 日 公司点评报告 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

2 表一 公司生产能力扩建计划 编号 扩建计划 完成日期

1 PVC结构泡沫产能由3,000吨扩至年 产7,000吨2012年2PVC结构泡沫的加工能力由目前的 1,500吨扩至年加工6,500吨2011年10月3CR橡胶发泡产能由1,500立方米扩 产至4,500立方米 2011年底

4 扩建无尘车间2,500平方米 2012年上半年

5 成立CIM事业部,新建轨道车辆内 装部件配套供应能力 2011年四季度开 始供货 资料来源:公司公告、第一创业研究所 z 储备项目将是公司长期增长的动力 我们仍然强调公司的长期投资价 值不仅仅局限于 PVC 结构泡沫,而是公司丰富的技术储备和在多个新 领域的潜在市场.公司一直将技术创新和新产品开发作为公司发展战略 的核心,这种运作模式使公司多次填补国内空白,我们认为公司仍将不 断的推出新产品,创造利润新的增长点.公司在中报中提出将 责成管 理层做好 PET 结构泡沫的技术及市场评估,按时完成 PET 结构泡沫的 产业化可行性研究报告并提交董事会审议 .我们认为 PET 结构泡沫将 是公司储备项目逐步产业化的第一步.公司还将建设超临界 PP 发泡材 料和 PMI 结构泡沫材料的工业化中试工场,为未来的发展打下了基础. z 维持 强烈推荐 投资评级 在不考虑公司储备项目投产的情况下,我 们预计公司