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20 化学原料药 证券研究报告 | 公司研究 广济药业(000952.SZ) 【联讯医药公司深度研究报告】广济药业(000952) : 受益 VB2 和VB6 涨价,静待

2018 年业绩绽放

2018 年04 月10 日 投资要点 买入(维持评级) 当前价: 15.0 元 目标价: 23.52 元 医药行业研究组 分析师:李志新 执业编号:S0300518010002

电话:010-66235708

邮箱:[email protected] 股价相对市场表现(近12 个月) 资料来源:聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 801.5 1375.0 1280.5 1297.9 (+/-) 71.6% -6.9% 1.4% 归母净利润 105.2 493.0 435.5 456.8 (+/-) 368.6% -11.7% 4.9% EPS(元) 0.42 1.96 1.73 1.81 P/E 34.0 7.3 8.2 7.8 资料来源:联讯证券研究院 相关研究 《广济药业(000952)_【联讯医药公司 年报点评】广济药业(000952) :维生素 B2 世界龙头, 静待

2018 年业绩迎春绽放》 2018-03-16 ? 维生素细分龙头,VB2 产能

4800 吨 公司主要产品是两个 B 族维生素 VB2 和VB6,其中 VB2 产能

4800 吨,约 占全球总产能 50%,大金产业园主要生产食品和医药用 VB2,孟州基地主 要生产饲用 VB2,大金产业园获得 GMP 证书后,VB2 产能逐渐释放.惠生 药业 VB6 产能

1000 吨,行业排名靠前,预计今年

6 月复产,扭亏在即 ? VB

2、VB6 产品价格维持高位,原料价格维持低位,充分享受产品涨价利好 目前国内 VB

2、VB6 市场报价仍在

400 元/千克以上,已连续

6 个市场报价 维持

400 元/kg 以上, 同比去年

6 月上涨

1 倍有余, VB2 国际出口约占 65% 左右,国际出口价格一季度也飙升到

49 美元/千克;

另外一方面,VB2 发酵 用玉米原材料国内市场过剩、VB6 上游石化原材料(石油)价格基本稳定, 没有原材料大幅涨价吞噬利润之虞,公司充分享受产品涨价利好. ? 产品涨价对公司业绩弹性测算:VB2 业绩弹性巨大 我们测算 VB2 每上涨

50 元/千克,增厚公司每股收益 0.52 元,VB6 每上涨

50 元/千克,增厚公司每股收益 0.06 元,公司业绩对 VB2 价格的涨跌较敏 感.目前 VB2 国内市场报价在

405 元/千克,VB6 市场报价在

470 元/千克, 假设全年维持 VB2 综合销售价格

330 元/千克(国内市场报价

400 元/千克, 出口单价

45 美元/千克) ,VB6 国内市场报价

450 元/千克, 将增厚 EPS 2.2 元左右. ? 维生素行业周期性弱化,价格维持高位将是新常态 近年来,我国环保政策空前严厉,中央环保督查常态化,自2016 年开始, 中央共发起组织首轮四批全国环保督查, 维生素原料药迎来一轮全行业大范 围价格上涨周期.环保重拳下,叠加部分垄断寡头生产事故影响,停产或退 出产能不能再在产品价格高位有效恢复,维生素行业周期性弱化,价格维持 高位将是新常态. ? 盈利预测与投资评级 我们预测公司 2018-2020 年营收分别为 13.75/12.80/12.97 亿元, 分别同比 增71.6%/-6.9%/1.4%;

归母净利润为 4.93/4.35/4.56 亿元,分别同比增 368.6%/-11.7%/4.9%,对应每股收益为 1.96/1.73/1.81 元. 根据 Wind 一致盈利预期,维生素原料药可比公司新和成 PE(2018E)11.0 倍、浙江医药 PE(2018E)13.0 倍、花园生物 PE(2018E)19.5 倍、金 达威 PE (2018E) 13.3 倍. 公司当前股价对应

2018 年盈利预测, PE (2018E) 估值水平仅 7-8 倍,严重低估,保守给予

2018 年12 倍PE,对应目标价格 23.52 元,对应当前价格有 50%以上的涨幅,强烈推荐,给予 买入 评级. -43% -26% -9% 8% 25% 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 沪深300 广济药业 广济药业(000952.SZ)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com