PDF《信贷倒逼转型,流动性还将紧张》

601398 工商银行 4.17 14,554 6.7 6.0 0.63 0.69 推荐

601939 建设银行 4.50 11,250 6.3 5.7 0.72 0.79 推荐

601288 农业银行 2.59 8,412 6.2 5.3 0.42 0.51 推荐

600036 招商银行 11.69 2,522 6.8 6.0 1.42 1.59 推荐

600016 民生银行 5.87 1,568 5.6 5.1 1.04 1.14 推荐

600000 浦发银行 8.44 1,574 5.8 5.3 1.45 1.67 推荐 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 本期观点及投资视线 行业主要影响因素判断:

2012 年流动性和信贷还会较为紧张, 这是由于 将中国原有的经济增长模式与银行风控之间矛盾决定的 尽管央行对明年进行了 继续实行稳健货币政策 的表态,显示了一定的政策延续 性,12 月5日下调了存款准备金之后,又通过公开市场操作回收了相当货币,但 并没出现预期中的明显放松. 此外,温总理要求金融机构要更加实质性的支持实体经济,本届政府一直倾向于保 增长.这样的政策使得投资在经济中的占比进一步提高.

2008 年开始的经济刺激 政策,带来的经济结构的进一步失衡,固定资产投资/GDP 从2008 年不到 50%, 上升到 1-3Q2011 年66%,2012 年还有可能超过 70%,经济结构的失衡已经非常 的严重,为了支持这样失衡的会需要更多的信贷和社会融资的支持. 我们在银行业年度策略报告中分析:根据预期中

2012 年70%以上的 FAI /GDP, 加上大量资金被冻结到难以还本的基建项目之中, 存量贷款的周转率出现大幅下降,

2012 年所需的信贷很高,即使按 2002-2008 年信贷与投资的回归方程计算,在2012 年也需要

11 万亿的信贷和 16万亿的社会融资. 而目前市场预期 2012年的信贷投入在 8万亿左右,缺口很大.目前存贷比已经高 企,2012 年如果不是存准率快速下调,存款将继续约束

2012 年银行业的放款能 力;

而且,各家我们调研发现上市银行对于 2012年宏观经济的判断较为谨慎,多 数放贷意愿不高,这也是信贷投入的一项制约因素. 最根本的约束因素是银行的资本,从2009年下半年,银监会推出的加强监管的政 策和让银行难以大量融资的估值,在客观上杜绝了 2009年那样的信贷和货币超发 的再次出现. 我们测算在资本充足率不下降的情况下, 银行业最也只能投放 8万亿 的贷款或者 RWA(风险加权资产). 如果不出现大幅降准、无限期推迟新资本管理办法实施或大幅出售地方国资,那么 在2012 年,原有投资驱动的经济增长模式所需要的巨额资金将难以得到满足,因 为目前银行的存款和资本都不支持这样的增长, 这可能意味着中国原有模式将被逼 转型. 在总量收紧的情况下,会有一些结构性的松动,主要是未来中小企业贷款、保障房 贷款、水利贷款等民生领域将获得进一步快速发展,而普通房地产贷款和信托将继 续受到严控. 此外,信用债券市场的扩容可能会成为重点(央行对储户的

4 季度问卷调查显示, 居民对理财产品、债券的投资意愿较高) ,不过这也受到银行资本的约束,因为银 行购买信用债也是会消耗资本.总体上有利于银行更多的去支持中小型企业,符合 政策导向. 从国内外经验来看,由于银行体系对社会资金的掌握仍较牢固,这种有限度的脱媒 对银行息差的冲击不大.另外,由于银行中小企业贷款利率水平远低于民间金融, 温总理的 唐僧肉 表态对利率水平也应影响不大. 板块投资视线: