PDF《谱写京津冀新版图,水泥业务盈利弹性大》

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24 公司深度研究|水泥制造Ⅲ 证券研究报告 Tabl e_Title 【广发建材&

海外】金隅股份(2009.

HK) 谱写京津冀新版图,水泥业务盈利弹性大 Table_Summary ? 水泥业务:收购冀东,谱写版图新篇章 金隅水泥业务主要布局在京津冀区域,拥有

32 条熟料生产线,水泥产 能约

5000 万吨,熟料产能约

4000 万吨,收购冀东后,两者合计熟料产能 将超过 1.1 亿吨,水泥产能合计达 1.7 亿吨,成为全国第三大、京津冀第一 大水泥巨头.京津冀地区是公司水泥业务和冀东水泥的核心市场区域,截至2015 年京津冀地区熟料产能合计约 1.03 亿吨, 金隅股份和冀东水泥熟料 产能占比分别为 29%左右,合并后将在京津冀地区拥有 58.9%的市场占有 率,形成绝对的主导地位,市场供给格局将发生质的改变. 行业供需方面,需求端京津冀地区产量

2011 年见顶回落后,自峰值已 下滑 40%,2016 年底部回暖趋势明显,后续京津冀一体化带动基建项目加 速落地,将成为拉动明年区域需求持续回升的主要动力.供给端未来基本 无新增产能压力,史上最严的错峰生产将带来存量供给收缩.整体来看, 明年京津冀地区基本面向上趋势具备高确定性. 公司具备较强的内部管控能力,之前收购鼎鑫水泥,太行水泥、拉法 基水泥的北京产线等,都在短时间内就实现了扭亏或利润的大幅提高.因 此公司与冀东的合并有望达成优势互补,加上规模效应的发挥,提升整体 竞争力. ? 地产业务:结转加快贡献核心盈利,土地储备丰富 房地产开发业务作为公司最主要的两大业务板块之一,目前营收占比 达到 40%-50%, 盈利能力处于行业中上水平,

2016 年受益于地产景气回升, 结转加快,是公司核心盈利贡献板块.公司位于一二线城市的土地储备达 750.15 万平方米,布局上立足北京、加快向重庆、合肥、杭州二线城市扩 张的速度.同时在京津冀一体化的发展格局下,大量工业企业向天津河北 转移, 政策鼓励企业对自有存量工业用地的运用, 公司在北京拥有超过

500 平方米的工业用地,未来转化速度有望加快. ? 投资建议:给予 买入 评级 受益行业景气回暖,公司地产业务回升趋势明显,其重点布局一线城市, 销售结转加快,业绩大幅增长,且北京工业用地储备丰富、转化加快,价 值重估可期;

水泥业务受益需求端回升,2016 以来量价改善趋势明显,且 与冀东重组后,整个京津冀的水泥供给格局将大幅改观,基本面的改善有 望持续.我们预计 2016-2018 年公司 EPS 分别为 0.

27、0.

35、0.37 元人 民币, 对应

12 月28 日H股收盘价 2.64 港币 (对应人民币 2.36 元) , 2016-2018 年PE 分别为 8.8X、6.7X、6.4X,对应最新 PB 为0.5X,给予 买入 评级. ? 风险提示 港股与 A 股市场环境不同,市场风险差异、地产销售出现下滑、水泥产能 整合未达预期 Table_Grade 公司评级 买入 当前价格 2.64 港币 报告日期 2016-12-29 Table_Baseinfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 10,678/7,143 每股净资产(元) 7.13 资产负债率(%) 67.74 Tabl e_Chart Table_Aut hor 分析师: 邹戈S0260512020001 021-60750616 [email protected] 分析师: 谢璐S0260514080004 021-60750630 [email protected] Table_Report 相关研究: 金隅股份(601992.SH):地 产回升,水泥底部静待转机 2016-03-29 金隅股份