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2012 年出现下滑至 11%、26%和33%.鉴於 集团於去年上市,并且对比同样从事软件生产的母公司用友网络,其ROE 和营业利润率分别为 15%和6.8%(2014),畅捷通的盈利比率是否能及时恢 复至上市前的高水准,仍有待商榷. 图:畅捷通 2010-2014 年收入、利润和盈利比率变化 虽然集团作为 IT 行业毛利率高达 90%,但可见企业内部各种成本占比较 高,其中占收入近半的薪酬支出和 22%的研发支出尚属合理围,因为 IT 企业需要留存技术人才和大力研发以保持市场竞争优势.但高达 35%的行 政支出仍有改善的空间.集团作为小微企业管理关键的行业龙头,受到国家 的政策优惠,最直接的利好在於税率优惠,增值税退税以及政府补助,在2013 年期其他收入占净利润高达 60%.虽然非经营项目的收入为净流入, 但市场估值更多考虑经营业务可持续的收入来源,该部分若占比过重值得投 资者多加分析. 图:畅捷通

2014 年部分支出项目占总销售比例(以上项目总和不为 100%) 估值水准和投资时机 估值方面,集团目前高达

59 倍的市盈率远不能称为低估,但鉴於同业的金 蝶估值也高於 60,姑勿论 A 股上百的市盈率,集团的市盈率亦未算过分偏 离.抱著对未来云服务高速增长的憧憬,并且今年

3 月科通芯城与其达成战 略协议,市场将未来企业服务部分增长的利好........