PDF《复合材料成为新增长极,成长有望加速》

2017 年达到 2.03 亿,较2012 年增长 341%,较2016 年同比增速 55%. 图3:营业收入高增长 图4:归母净利润高增长 资料来源:wind 资料来源:wind 公司主要收入利润来源于改性塑料.公司主要收入来源于改性塑料,2017 年公司改性塑料 收入

18 个亿,占比达 86%.改性塑料毛利为 3.67 个亿,占比为 85%.改性塑料作为公司 主要业务,是公司收入和业务第一大来源. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

0 5

10 15

20 25

2012 2013

2014 2015

2016 2017 营业收入:亿元 YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100%

0 5000

10000 15000

20000 25000

2012 2013

2014 2015

2016 2017 归母净利润:万元 YOY

5 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图5:改性塑料是公司

2017 年主要收入来源 图6:改性塑料是公司

2017 年主要利润来源 资料来源:wind 资料来源:wind 公司毛利率净利润率均保持稳定.公司改性塑料业务因为上游原料成本信息比较透明,下游 大多是大客户,公司业务需要跟下游大客户在设计,研发,测试,制造端紧密合作,因此带 有 定制 性质. 因此公司在收入稳定增长同时, 利润水平和三费一直保持在稳定状态.

2012 年-2017 年毛利率水平分别为 21.7%,19.4%,19.6%,19.9%,20.8%,20.8%;

毛利率非 常稳定.净利润率分别为 10.7%,9.0%,9.2%,9.6%,8.6%,8.6%.期间费用率分别为 9.0%,9.0%,8.8%,9.9%,9.9%.基本稳定. 图7:公司毛利率净利润率保持稳定 图8:公司期间费用率保持相对稳定 资料来源:wind 资料来源:wind 2. 公司股权集中 公司实际控制人为王爱国,徐波夫妇,王爱国直接控制了 46.45%的股权,徐波直接控制了 3.32%股权, 徐波通过世纪星豪控制了 6.64%的股权. 两人共同控制了公司 56.41%的股权. 公司股权集中度高,有利于公司治理. 改性塑料,

18 , 86% 空心胶囊,

2 , 9% 其他业务,

1 , 5% 改性塑料, 3.67 , 85% 空心胶囊, 0.59 , 14% 其他业务, 0.07 , 1% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

2012 2013

2014 2015

2016 2017 毛利率 净利率 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

2012 2013

2014 2015

2016 2017 管理费用率 销售费用率 财务费用率 期间费用率

6 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图9:股权结构较为集中 资料来源:wind 3. 改性塑料行业――好赛道 3.1. 公司处于产业链中下游 公司改性塑料原料是聚乙烯,聚丙烯,聚苯乙烯等普通塑料树脂,属于石油石化行业,下游 是家电,汽车,电子等需要改性塑料企业提供综合性配套服务的消费行业.因此,改性塑料 行业在产业链中处于偏中下游. 塑料改性是指通过物理的、化学或二者兼具办法使材料能向人们所预期的方向发生变化,或 者使成本显著降低,或者赋予塑料材料以全新的功能,公司通过树脂添加改性剂,色母和功 能母粒等助剂生产出用于家用电器, 汽车, 电子电气, 电动工具等下游行业的改性塑料粒子, 并将部分改性塑料粒子进一步加工为家电,汽车等零部件的改性塑料制品.

7 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图10:改性塑料处于产业链中下游 资料来源:wind 3.1.1. 改性塑料是千亿市场 改性塑料市场空间上千亿,

1、家电市场需求

380 万吨,400 亿元.根据 wind,2017 年电 视,空调,洗衣机,冰箱产量分别为 1.72 亿台,1.8 亿台,0.75 亿台,0.87 亿台,按照单 台改性塑料用量分别为