PDF《文守逊,张泰松,黄文明》

[收稿日期]

2011 4

21 [基金项目]国家自然科学基金(

71071171 / G0105) 项目;

中央高校基本科研业务费基金项目( CDJSK

100208、 CDJXS11020033) [作者简介]文守逊( 1969― ) , 男, 四川平昌人, 重庆大学经济与工商管理学院副教授, 博士, 从事公司治理与公司理财研究;

张泰 松( 1987― ) , 男, 四川合江人, 重庆大学经济与工商管理学院硕士研究生, 从事投融资行为决策研究;

黄文明( 1986― ) , 男, 江西抚州 人, 重庆大学经济与工商管理学院硕士研究生, 从事财务管理研究.

第27 卷第4 期2012 年7 月审计与经济研究JOURNAL OF AUDIT &

ECONOMICS Vol. 27,No.

4 Jul. ,2012 创业投资声誉、创业板 IPOs 初始收益和长期业绩 文守逊, 张泰松, 黄文明 ( 重庆大学 经济与工商管理学院, 重庆 400044) [ 摘要]以我国创业板市场IPOs 为样本, 引入创业投资声誉对IPO 折抑价理论模型进行修正, 采用多元回归 和两阶段回归方法, 实证检验创业投资声誉与创业板IPOs 初始收益和长期业绩之间的关系后发现: 我国创业板市 场中创业投资核证监督作用微弱;

创业投资声誉对IPOs 初始收益无显著影响;

创业投资声誉对IPO 后企业长期业 绩有显著正效应.本文的研究结论对创投声誉下的创业板发行制度建设有积极作用. [关键词]创业投资声誉;

创业板;

IPO 折抑价;

初始收益;

长期业绩;

IPOs 效应 [中图分类号]F230 [文献标识码]A [文章编号]

1004 4833( 2012)

04 0104

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一、引言 长期以来IPO 效应一直是学术界研究的热点话题, 而关于金融中介声誉对于IPO 效应影响的研究, 过去主要聚焦在承销商和审计师声誉对企业发行上市的影响上.如Carter 等研究了主承销商声誉促使 新股首日收益的抑价效果[ 1], 陈良华等研究证实了审计师声誉对股票价格有显著的影响[ 2].上述研究 主要是以金融中介在发行过程中的作用为基础进行的, 研究金融中介的声誉形成与测量尺度及其对 IPOs 初始收益和长期业绩的影响, 这为创业投资声誉研究提供了宝贵的借鉴以及研究的经验. 随着我国证券市场的深入变革以及2005 年5 月中小企业板的建立, 越来越多的上市企业背后出 现了创业投资的身影, 尤其是在2009 年10 月, 被赋予特定功能和作用的创业板推出, 使创业投资资 本得以全方位立体地参与到创业板公司的创业发展和上市融资当中.尽管创业投资机构也是一种金 融中介机构, 但由于创业投资业独有的垄断程度低、 市场竞争激烈、 对创业企业进行全过程培育等特 点, 创业投资声誉主要是基于其存续时间、 资金规模、 从业经验、 专业技能和上市前创业投资公司业绩 形成的.创业投资声誉是创业投资机构与市场长期交易和重复博弈的结果, 既是一种当市场参与者 存在信息不对称时可以带来经济租的重要资产[ 3], 也是一种积淀性的因素, 这种因素不仅能够吸引更 优秀的风险企业, 还能招募更知名的承销商.创业投资声誉的作用表现出与承销商和审计机构声誉 不同的独特性, 因此其声誉对企业 IPOs 初始收益和长期业绩影响的研究具有现实意义和迫切性.

二、文献回顾和理论分析 创业投资在企业上市过程中的影响主要表现在核证监督和信号传递理论两方面.如Loughran 等认为, 风险企业比非风险企业有着更高的折价率, 创业投资所支持的 IPOs 比非创业投资支持的折 ・