PDF《文守逊,张泰松,黄文明》

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1 ・ 价小, 且由创业投资支持的 IPOs 能产生更相似的长期业绩, 同时产生正回报和更高初始收益的概率 也更高[

4 5].创业投资参与企业创投行为依赖于创业投资资本规模、 从业时间、 经验、 专业素质、 管理 能力以及以往的创投业绩.创业投资所创造的 IPO 市场份额、 IPO 占退出的百分比、 IPO 的频率等 IPO 的行为结果凝聚成创业投资声誉.鉴于此, 本文引入创业投资机构排名①, 利用募集基金规模、 投 资案例和退出案例数量、 金额、 年化收益率及投资回报率等衡量创业投资机构声誉, 以各项得分加权 平均的总分排名得出创业投资声誉并赋值[ 6].

(一)创业投资声誉对 IPOs 初始收益的影响 有关创业投资声誉对IPOs 初始收益的影响主要体现在两个方面: 一方面高声誉的创业投资机构 因为不想在某一次 IPO 发行中毁坏自己的声誉, 避免发行失败, 所以不愿对 IPO 定价过高, 而是让 IPOs 初始超额收益能够受惠于更多的投资者, 这样有利于创业投资机构建立和巩固自己的声誉[ 3];

另一方面声誉高的创业投资机构不愿意折价幅度过大从而造成自己的利益受损.一些研究学者认 为, 创业投资声誉越高, 其折价幅度越小, 这表明高声誉创业投资发挥的核证、 监控和消除信息不对称 的作用比低声誉的创业投资更为突出.如Gompers 等证实了声誉受损的创业投资会对其投资公司的 股价产生负面影响, 声誉好的创业投资则可提高公司的股价, 降低抑价率.他们发现, 创业投资声誉 对创投支持的IPOs 折价并无影响[

7 8].有关声誉低的创业投资会导致更大程度的折价这一论断并没 有得到强有力的理论研究支持, Rajarishi 等研究认为, 只有很弱的证据能表明高声誉的创投支持的 IPOs 抑价更高[ 9].Jelic 等研究指出创业投资声誉对IPOs 首日收益无显著影响[ 10].

(二)创业投资声誉对IPOs 长期业绩的影响 企业质量通常可以用成功IPO 后企业的长期业绩来衡量, 一般而言, 企业质量越好, IPO 后的长期 业绩也就越好.创业投资声誉的高低与上市公司的长期业绩之间有着密切的关系, 关于创业投资声誉 对IPOs 长期业绩的影响, 大多数学者研究的结论都较为一致, 即高声誉创业投资支持的企业发挥着重 要的作用.如Jelic 等认为, 由高声誉的创投支持的IPOs 似乎有更好的长期业绩, 创业投资声誉与IPOs 长期业绩正相关[ 10].由此, 本文认为实务中可能会发生如下现象: 高声誉的创业投资机构会选择质量 好的企业进行投资, 并当企业成功IPO 后会督促企业提高质量以维护创业投资机构的声誉. 综上所述, 首先, 尽管有关创业投资声誉对IPOs 初始收益和长期业绩影响的理论争议并不多, 但 其所研究的对象均是以相对成熟有效的股票市场为基础, 而实证研究却都是基于真实股票市场数据, 因此实证结果与理论研究成果之间出现了明显的分歧和差异;

其次, 国外创业投资的核证监督作用是 基于相对成熟的有效市场, 而我国对创业投资核证监督作用的研究主要是基于主板和中小板市场, 这 些研究结论有限定条件且难以符合我国新型创业板市场的股票特征;

再次, 创业投资声誉对 IPOs 初 始回报是否有显著影响尚无定论, 且创业投资声誉的衡量标准难以确定;

最后, 创业投资声誉对IPOs 长期业绩的效应在中国特殊的市场背景下也有待进一步检验.鉴于此, 本文提出以下三个假设. 假设1: 创业投资支持的IPOs 首日回报显著高于非创投支持的首日回报. 假设2: 创业投资声誉与IPOs 初始收益相关. 假设3: 创业投资声誉与IPO 后企业的长期业绩正相关.