PDF《本期提示》

2007 年以来八个发达经济体的加元,欧元区,日本,挪威,瑞士,瑞典,英国和美国 的主要宏观经济变量,金融市场情绪和货币政策态势指标的演变.

图表显示了这一时期总体 产出和价格动态之间的密切相关性.2008 年9月,雷曼兄弟(Lehman Brothers)崩溃以后, 所有经济体都面临经济活动大幅度下滑,随后随后通货膨胀率下降.大多数经济体甚至经历 通货紧缩.自2009 年年中以来的经济复苏情况非常缓慢,并遭到若干反弹的打击,特别是 在2010 年年中,再次是欧元区的主权债务危机.到2011 年年中,许多经济体仍然没有完全 恢复到危机前的经济活动水平. 图

1、宏观经济动态,金融市场波动和货币货币政策

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37 No.201710 注:EA=欧元区,US=美国,UK=英国,JP=日本,CA=加拿大,CH=瑞士,SE=瑞典,NO=挪威图1显示,按照主要股票市场指数的波动率指数(VIX)衡量,金融市场情绪演变的经 济体之间也存在非常紧密的相关性.VIX 通常被称为 恐惧指数 (Whaley 2000),被认为 是金融市场不确定性和风险的主要指标.事实上,这些

图表显示,随着雷曼兄弟的崩溃,随着2007 年中期危机的开始,波动率指数开始急升,并大幅上涨.随后,随着

2010 年对全球 金融体系稳定的再次关注,以及最近欧元区主权债务危机的爆发,它们再次上涨. 在这个时期,货币政策的实施也有很强的跨国共同性.危机加剧之后,政策利率迅速下 降,并在所有经济体基本上达到其

2009 年初的有效下限.同时,中央银行资产负债表在许 多经济体中呈现前所未有的规模,反映出非常规的货币政策措施,流动性对金融部门和经济 衰退的影响.美联储和英格兰银行的资产负债表规模增长了三倍,而欧元系统的资产负债表 规模翻了一番.相比之下,日本央行的资产负债表在危机期间只有轻微的增长.事实上,大 部分增长事实发生在

2011 年3月,日本央行针对东北部地震和海啸注入流动性.在较小的

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37 No.201710 经济体中央银行中,瑞典央行,瑞士国家银行以及加拿大央行较大幅度扩大了其资产负债表 规模,而挪威银行的资产总额仅在雷曼之后暂时增加.反映资产负债表规模的增加,大多数 经济体货币基础也大幅扩大.然而,图1的最后两个

图表显示,扩张通常与中央银行总资产 的增长成正比.一些中央银行部分消除了非常规政策对基本货币的影响,另一些中央银行对 资产负债表的负债一方采取措施,对货币基础产生额外的扩张影响. 图2显示了过去四年半的八个中央银行资产负债表及其组成的细目.

图表显示,虽然非 常规政策通常导致中央银行资产负债表的增加,但随着时间的推移,其经济体表现也各不相 同,反映了金融结构的不同以及危机随时间的演变.例如,美联储和英国央行的资产负债表 的扩张最初是由于向金融部门贷款,后来大量采购私营部门和政府证券.欧元系统的非常规 货币政策主要集中在向金融机构贷款,反映了欧元系统金融体系的银行性质.在欧元区主权 债务危机之后,随后推出证券市场计划,安全购买却成为欧元系资产负债表中的一个更重要 ........