PDF《稳字当头》

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1 维持评级 中国神华(601088) 煤炭Ⅲ/煤炭 T_ReportAbstract 稳字当头 ――中国神华

2012 年中报点评 报告关键点: ? 2季度由于所得税率调整导致业绩略高于预期 ? 上半年量价保持增长,外购煤比重和收购价格上升拖累毛利水平 ? 公司业务模式具有内在稳定器,在周期下行中波动最小,增持-A评级 报告摘要: ? 所得税率调整导致业绩高于预期.

2012年中期公司实现收入1214.68亿元,同 比增长20.63%;

实现归属股东净利251.81亿元,同比增长15.13%,EPS为1.27 元,略高于预期,与预期的差异在于有效税率的调整.2季度公司内蒙古、陕西 的分(子)公司所得税费用减按15%的优惠税率计提.税率影响EPS0.08元. ? 2季度产量、价格小幅下行,成本控制良好.2012年上半年公司自产煤1.56亿吨,同比增长10.97%,商品煤销量2.22亿吨,同比增长16.16%.煤炭销售均价 438元/吨,同比上涨2.52%.分季度来看,2季度自产煤7670万吨,环比下降 3.03%,煤炭销量1.14亿吨,环比增长5.56%.吨煤销售均价为438元,环比1 季度微幅下降0.68%,同时自产吨煤成本环比也有所下降,吨煤生产成本为 117.1元,环比下降3.13%,自产煤吨煤毛利为321元,较1季度上升1元/吨. ? 2季度外购煤比例提升拖累毛利水平. 2季度公司外购煤0.37亿吨, 环比1季度增 加27.06%,占商品煤销量比重为32.6%,环比1季度提升6个百分点.外购煤吨 煤成本为468.5元,同比上升7.53%.由于外购煤比重和收购价格的上升,公司 煤炭业务毛利率同比下降5.5个百分点至28.5%.2季度公司开始出现了现货销 售占比环比下降、长约销售占比提升的情况,2季度长约销售占比40.69%,环 比提升1.3个百分点,现货煤占比环比下降0.85个百分点至58.52%. ? 电力业务对盈利的贡献比上升.2012年上半年电力分部收入360.27亿元,同比 增长23.88%,占总收入比重为23.80%,较上年提升1.2个百分点,分部经营收 益63.90亿元,同比增长20.02%,毛利率为23.51%,环比降0.76个百分点,占 分部收益的比重为17.73%,占比较上年同期提升2.76个百分点. ? 内生稳定,外延注入有新预期.2015年之前公司煤炭产量增速放缓,在行业底 部收购的电力业务将使公司业绩更加稳定.外延扩张方面,除集团煤化工和西 湾露天矿外,集团最新受让的国网能源100%股权,为资产注入提供新的可能. ? 增持-A评级.我们公司

2012、13年的盈利预期为2.45元和2.64元,动态PE9倍和8倍,公司煤电路港运一体化的模式是内生的减震器,对行业周期波动的平滑 能力为煤炭公司最佳,我们对公司的评级维持增持-A. ? 风险提示:煤价下跌超预期. T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 152,063.0 208,197.0 238,709.0 238,859.1 254,393.3 Growth(%) 25.3% 36.9% 14.7% 0.1% 6.5% 净利润 37,187.0 44,822.0 48,821.0 52,559.2 54,195.1 Growth(%) 22.8% 20.5% 8.9% 7.7% 3.1% 毛利率(%) 46.3% 41.1% 37.8% 40.4% 39.2% 净利润率(%) 24.5% 21.5% 20.5% 22.0% 21.3% 每股收益(元) 1.87 2.25 2.45 2.64 2.72 每股净资产(元) 9.90 11.22 13.38 16.04 18.76 市盈率 11.7 9.7 9.0 8.3 8.1 市净率 2.2 2.0 1.6 1.4 1.2 净资产收益率(%) 18.6% 19.7% 17.9% 16.2% 14.3% ROIC(%) 23.5% 26.1% 24.9% 17.9% 15.7% EV/EBITDA 7.2 6.1 5.1 4.9 4.8 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ReportType 公司动态分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 增持-B 目标价格: 28.00 元 期限: