PDF《中国市场策略》

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2016 年5月3日中国市场策略 Hao Hong, CFA 洪灏 hao.

[email protected] 交银国际互联网研究中心 蚂蚁金服:独角兽的点睛之笔 摘要: 在两轮融资后,蚂蚁金服的

600 亿美元估值使它的同业们黯然失色.经典的独角兽公司 Uber 在经历了

14 轮 融资后估值为

620 亿美元.全球的低利率环境继续刺激资金寻求投资收益,而已经高企的债务使继续加杠杆变得十 分危险.在过剩的流动性和高昂上市费用的制约下, 把估值从公开市场向非公开市场倾斜可以有效地放大投资收益. 然而市场开始变得越来越不稳定,互联网公司开始受困于二级市场的下行趋势. 目前,蚂蚁已比它的许多竞争对手享有更昂贵的估值,而如此高的估值可能使其潜在的投资者望而却步.但蚂蚁正 着手于与其他国际独角兽合作并通过国际化进行横向扩张,并通过农村化实现纵向下沉.这些即将爆发的创新策略 似乎还没有在它当下的估值中反映出来.随着这些战略计划的逐渐明朗,蚂蚁的估值有望进一步上升,为现在的和 潜在的投资者们创造价值. 蚂蚁在 B 轮融资中的估值为

600 亿美元,距离 Uber 仅一步之遥――这是一个令人震惊的成绩:在它的 B 轮融资中, 蚂蚁金服(以后简称为 蚂蚁 )融资募得

45 亿美元,此轮投资由中国投资有限责任公司和中国建设银行领投.在 此轮融资中,这家尚属私营的网络金融服务商估值约

600 亿美元.为了更好的理解蚂蚁此举的历史性意义,我们可 以看一下其它独角兽公司的融资情况.目前独角兽公司中的领头羊 Uber,在经历了

14 轮股权融资后估值约为

620 亿美元.小米,一家来自中国的移动互联网服务公司,在6轮融资后估值约为

460 亿美元;

Airbnb 在8轮融资后, 估值约为

250 亿美元 (焦点

图表 1). 焦点

图表 1:独角兽们的股权融资历史 资料来源:互联网,交银国际 也就是说,蚂蚁在仅仅经历了两轮融资后,便已经使它的同伴们黯然失色―这是一个令人震惊的成绩.当然,蚂蚁 可靠的商业模式,广泛的金融网络系统和货币化的能力,已经使它超越了许多同行业的竞争者,并为它现有的投资 者和雇员股东创造了价值.但对于那些今后想从蚂蚁的上市分享其商业成功价值的参与者来说,蚂蚁上市的过程必 须缩短并加速,并且新平台的扩张必须跟上.如是,蚂蚁进一步的价值创造将从何而来? 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 中国市场策略

2016 年5月3日2焦点

图表 2: 许多独角兽们都变为 独角尸 ,暗示着上市前不切实际的估值. 资料来源:互联网,交银国际 上市前充分实现公司的价值已经成为了全球现象:2015 年,在私募融资的环节中,全球已经有

80 家公司的估值在

10 亿美元以上.这些公司很多已经变成了真正意义上的独角兽――具有被证实为可行的发展战略, 并开始重塑人们 每天的生活. 然而, 许多独角兽们在 IPO 后却纷纷转变为 独角尸 (焦点

图表 2) .一张数字源为彭博和 Techcrunch 的、来自于互联网的

图表,显示在上市的

980 天内,很多独角兽公司的股价暴跌至其 IPO 价格之下,有时甚至只是 IPO 价格的零头、或濒临结业.这种事态暗示着这些公司成长的预期以及他们上市前的估值是不切实际的. 除了不切实际的预期之外,我们认为全球过剩的流动性使得二级市场的投资者们难以盈利(焦点