PDF《中国市场策略》

图表 3).由于债 券收益率在零附近徘徊,高收益的资产炙手可热.在全球债务高企时通过增加杠杆来放大收益是非常危险的.所以 资金试图重新分配在公募和私募市场的价值比例来分取收益率.在谷歌上市前,它在 A 轮融资只募集了

2500 万美 元,其估值在

3750 万美元.亚马逊上市前在 A 轮融资募集了

800 万美元.这些革命性划时代的科技巨擘上市前融 集的贫乏资金使得当下许多私募融资自惭形秽.最近,一位通过优酷视频 吐槽 中国许多传统习俗的 网红 , 用一个做了局的融资交易融得了

200 多万美元,而其估值约为

5000 万美元. 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 中国市场策略

2016 年5月3日3焦点

图表 3:科技公司的投资回报已经向一级市场转移. 资料来源:互联网,交银国际 劳动节期间,我和我的互联网团队参加了在北京举行的 GMIC 全球互联网峰会.作为一个宏观策略师,大会上的声 音和影像让我耳昏目眩,久久不能平静下来重拾思绪.许多参展商利用这次机会发布或展示自己的产品,却鲜有一 个明确的价值使命.还有更多的参展者还没有把他们的理念变成实际成果,而仅仅是在推销着他们的希望.我看到 一款所谓的智能手表,并没有比其它已经上市的智能手表更好,却被放在机器人专场做主题演讲.我也不能通过厚 重的 VR 设备,以及其闪烁的影像而感到兴奋.经历了价值一万六千多人民币的门票和多日的浸淫后,我大失所望, 并开始怀疑到底这些行业的估值预期到底是从何而来. 顺便说一下, 最近互联网行业的股票一直在下行区间运行 (焦 点

图表 4). 焦点

图表 4:互联网/电子商务行业的公司受困于下行区间;

互联网企业表现稍微落后. 资料来源:彭博,交银国际 从蚂蚁金融的全球化和农村化中创造价值:我们与很多行业专家讨论了互联网企业如何能获得高估值,尤其是相对 于传统行业.专家倾向于以市场规模和成长速度作为论据.然而,我认为一个庞大的市场本身就是向广大的参与者 开放的,因此市场规模的优势可以支持,但并不能完全解释这些行业高昂的估值.毕竟真正的独角兽出现的概率只 有大约 0.7%.高速成长的发展中国家市场总所周知,而且应该早已反映到估值中.现在的问题是,如何在已经高企 的估值上创造更多的价值. 我的互联网团队估计,这次蚂蚁 B 轮融资使得蚂蚁的估值大概为

600 亿美元,相当于

11 倍2016 年P/S,78 倍2016 年P/E(包括属于阿里巴巴的 37.5% 的税前利润),每个用户价值大约为

333 美元(4.5 亿支付宝实名用户,假设 40%为MAU).Paypal 的市值为

480 亿美元(2016 年4月27 日),相当于 4.5 倍2016 年P/S,26 倍2016 年P/E, 和每个用户价值

674 美元(1.79 亿活跃用户,假设 40%为MAU).这些与百度的

5 倍2016 年P/S 和28 倍2016 年 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 中国市场策略

2016 年5月3日4P/E,腾讯

10 倍2016 年P/S 和31 倍2016 年P/E,京东

1 倍2016 年P/S 和632 倍2016 年P/E,亚马逊

2 倍2016 年P/S 和64 倍2016 年P/E,eBay

3 倍2016 年P/S 和13 倍2016 年P/E,Lending Clud

4 倍2016 年P/S 和30 倍2016 年P/E(焦点

图表 5). 焦点

图表 5:互联网企业每用户的价值比较. 资料来源:交银国际 依靠着在中国的巨大的市场上建立起来的强大的平台,我们相信蚂蚁将通过国际化来横向扩张,同时通过农村化来 纵向下沉到中国广袤的、未渗透农村区域.PayTM 是印度的阿里巴巴.通过取得它 40%的股权,蚂蚁已经把他的生 意扩展到印度这个人口规模与中国不相上下的国家.PayTM 已经有 1.2 亿庞大且快速增长的实名用户群. 我们相信蚂蚁将会频频于其他的 独角兽 开展国际合作.支付底层架构已经建好,通过大数据去理解用户行为并 开发出各种支付的应用场景以增强用户粘性.从这些层面来看,蚂蚁的平台还有巨大的想象空间.再者,大约 25% (1.2 亿)的支付宝用户来自农村,但其中只有