PDF《陕鼓动力（601369）》

2012 年11 月9日公司点评报告:陕鼓动力(601369) 请务必阅读正文后的免责条款部分 机械行业 陕鼓动力(601369) 点评报告 评级:买入 重申 维持 目标价:10.

92 元 收盘价 9.01 区位优势和资源优势助力陕鼓发展 目标价 10.92 基本数据 投资要点: ? 气体业务.陕西省能源资源得天独厚,区位优势可能推动秦风气体和装备业务的大 发展.陕西原煤基础储量120亿吨,石油年产量3225万吨,是目前我国少数在煤炭 和石油产量方面均位居全国前列的省市.在煤炭煤化工和石油加工大发展的背景 下,陕鼓动力的秦风气体显然极具区位优势.从秦风气体的股权安排上看,陕鼓动 力与延长石油集团和陕西煤业化工集团的联合,具备深远意义,使陕鼓秦风气体不 仅具有区位优势. ? LNG液化.不仅仅是气体项目,陕鼓动力的压缩机装备同样具备新的增长点――LNG 混合冷剂压缩机.2012年,陕鼓与某公司签订了是焦炉煤气综合利用项目,运用两 台LNG混合冷剂压缩机,将焦炉煤气液化为LNG.这是国内最大的LNG混合冷剂离心 压缩机组,可液化天然气140万方/天. ? 除此之外, 陕鼓还与某公司签订了首套在独立的LNG装置中配套的混合冷剂压缩机. 由于压缩机对LNG生产至关重要, 因此该项目的签订显示陕鼓的LNG液化压缩机技术 完全可靠,产品质量和稳定性得到了用户认可,未来预计将逐步打开市场. ? 目前国内在建或拟建设的LNG液化项目可能有30座左右, 近一两年将陆续投入运行, 整体LNG工厂设计规模趋于大型化,设计规模大致介于200万~300万m

3 /d.在LNG 工厂的投资费用中,工艺设备占40%以上,其中制冷压缩机组占50%,换热器占30%. 我们按此估算,30座LNG液化工厂所需压缩机组的市场可能将达到40~60亿元.但 与美国LNG液化项目规模相比,我国LNG液化规模依然较小,未来发展潜力较大. ? 公司于11月8日发布公告,承建扬州恒润空分制氧项目,项目先期投资2.7亿元,先 期建设3万m

3 制氧空分,未来将新增1.5万m

3 制氧.这是公司在10月底,秦风气体正 式挂牌成立之后,公司在气体项目上的又一进展. ? 我们认为陕鼓秦风在内的气体业务和LNG液化领域业务将保障公司长期增长.我们 维持陕鼓动力2012年至2014年的EPS为0.70元,0.87元和1.03元的预测,对应的PE 为12.9倍,10.3倍和8.73倍,税后每股分红为0.43元,0.54元和0.64元,税后每股 股息率为5.04%,6.28%和7.45%.重申 买入 评级. 主要财务指标 单价:百万元

2009 2010

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入

3609 4350

5150 6294

7666 9356 收入增幅(%) -8.5% 20.5% 18.4% 22.2% 21.8% 22.1% 净利润

463 665

833 1146

1427 1692 净利增幅(%) 1.3% 43.6% 25.3% 37.6% 24.5% 18.6% 毛利率(%) 28% 31% 34% 37% 37% 37% ROE(%) 17.9% 17.8% 16.5% 21% 24% 25% 期末 EPS(元) 0.47 0.63 0.51 0.70 0.87 1.03 PE(x) 0.0 39.1 22.6 12.9 10.3 8.7 PB(x) 0.0 5.3 3.6 2.6 2.3 2.1 EV/EBITDA(x) 0.0 28.4 17.9 10.2 8.0 6.7

52 周最低/最高(元) 8.1-13.8 市盈率(x) ttm 14.06 市净率(x) lf 2.58 EV/EBITDA(x) lyr 13.09 总股本(亿) 16.39 流通 A 股(亿) 5.53 流通 B 股/H 股(亿) 0.00 总市值(亿元) 142.25 流通 A 股市值(亿元) 48.01 主要控股股东 陕西鼓风机(集团)有限公司 占总股本比重 61.6% 相对股价表现

3 个月

6 个月

12 个月 陕鼓动力 0.7% -18.7% -29.3% 沪深

300 -6.0% -15.5% -18.4% 相关研究 《突破行业边界,运营模式有待市场重估》 , 2012-7-18 《陕鼓动力:订单充足 进入 LNG 领域前景广阔, 重申买入》2012-8-17 《陕鼓动力(601369):陕西煤化工发展将带来巨 大工业气体以及设备需求》2012-8-28 李项锋 机械行业研究小组 S0120511030002 研究助理 蔡奕 8621-68761616-8563 [email protected] 德邦证券有限责任公司 上海市福山路