PDF《轻资产模式助产能扩充,打造电解液全产品线》

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1 2015 年12 月06 日 证券研究报告・公告点评 石大胜华(603026)化工 买入(上调) 当前价:29.

64 元 目标价:――元 轻资产模式助产能扩充,打造电解液全产品线 ? 事件:12 月6日,公司公告董事会决议通过与兖矿国宏合作项目和建设

5000 吨/年六氟磷酸锂项目,租赁经营兖矿国宏

5 万吨/年碳酸酯装置.同时,通过 增加国有独享资本公积议案,同意青岛中石大控股有限公司向公司注入中央国 有资本经营预算资金 1130万元形成国家独享资本公积. ? 轻资产模式运营,碳酸酯产品有望加速放量.公司拟成立全资子公司与兖矿国 宏化工公司合作,租赁经营其 5万吨/年碳酸酯装置.兖矿国宏位于邹城市,较 公司更靠近碳酸酯主要消费市场华东地区,且其拥有生产碳酸酯所需的甲醇和 二氧化碳等原料,公用工程介质装置配套齐全,安全环保设施及管理体系完善 规范,有利于促进上市公司碳酸酯产品放量.项目先期合作期限为 5年,2017 年底前,合作资产每年实现净利润归石大胜华成立的全资子公司所有,2018年 初起,合作资产每年实现净利润的 60%归石大胜华成立的全资子公司所有, 40%归兖矿国宏所有.此次合作项目为公司轻资产运营思路的有益尝试,有利 于减少前期建设投入,迅速扩充产能,主业放量值得期待. ? 投建六氟磷酸锂项目,打造电解液全产品线.公司本次以成立合资公司形式投 建六氟磷酸锂, 持股比例为 51%. 项目建设分两期进行, 2016年进行一期

1000 吨/年六氟磷酸锂项目建设,建设周期一年;

2017年择机进行二期 4000吨/ 年项目建设.公司是目前国内唯一拥有锂电池电解液全部五种溶剂生产能力的 企业,此次投建六氟磷酸锂项目,将进一步提高石大胜华在电解液材料方面的 一体化竞争优势.此外,随着后期新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂 等产品项目的陆续上线,公司将打造电解液全产品线优势,分享飞速发展的锂 离子电池行业红利. ? 16年业绩有望反弹,受益于碳交易与油品升级.公司 2015年前三季度主要由 于生物燃料装置进行了产品升级技术改造停工,第二套

20 万吨混合碳四深加 工装置停工,产品产量大幅下降导致营业收入大幅下滑.另外,受油价下跌与 计提大量资产减值损失影响,销售收入较上年同期大幅下降.目前公司停工的 装置已经复工,油价底部企稳.此外,受益于碳交易市场建设与油品升级带来 的MTBE 需求增长,我们认为公司明年业绩有望重回上升通道. ? 盈利预测及评级:暂维持之前的盈利预测,我们预计公司 2015-2017 年EPS 分别为 0.34元、0.60元和 0.80元,对应的动态 PE 分别为 86倍、49倍和

37 倍.我们认为公司发展前景良好,从锂电池电解液原材料向下游电解液布局加 速,后续想象空间巨大,上调公司评级至 买入 . ? 风险提示:原油价格波动的风险,合作经营推进不及预期的风险,新能源汽车 市场需求不及预期的风险,六氟磷酸锂项目建设进度低于预期的风险. 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 5129.83 2999.73 4206.13 4854.35 增长率 2.57% -41.52% 40.22% 15.41% 归属母公司净利润(百万元) 42.53 69.45 122.62 161.94 增长率 -57.17% 63.29% 76.55% 32.07% 每股收益 EPS(元) 0.21 0.34 0.60 0.80 净资产收益率 ROE 4.95% 5.42% 8.49% 10.29% PE