PDF《云南能投（002053）》

17 年32 倍(原来

29 倍) ,加潜在天然气的溢价(20 亿元市值) ,提高目 标市值至

164 亿元,对应目标价

29 元,还有 69%空间. 风险提示:食品安全问题,政策风险. 财务数据和估值

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,877.45 1,665.53 1,434.24 1,530.00 1,600.00 增长率(%) 2.60 (11.29) (13.89) 6.68 4.58 EBITDA(百万元) 336.86 385.38 451.20 728.73 891.35 净利润(百万元) 55.63 102.53 240.92 457.97 584.96 增长率(%) 48.99 84.29 134.98 90.09 27.73 EPS(元/股) 0.10 0.18 0.43 0.82 1.05 市盈率(P/E) 172.32 93.50 39.79 20.93 16.39 市净率(P/B) 10.54 5.06 4.60 3.96 3.35 市销率(P/S) 5.11 5.76 6.68 6.27 5.99 EV/EBITDA 13.12 20.40 21.91 13.11 10.06 资料来源:wind,天风证券研究所 -34% -23% -12% -1% 10% 21% 32% 43% 2015-12 2016-04 2016-08 云南能投 化学原料 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 1. 与广西盐业、贵盐合作细化,销量至少增加 16%,且价格有望 提升 相比国内其他盐业公司,公司跨区发展走在最前列,推进跨区整合虽未成功,而又以合作 方式走出跨区发展第一步,未来有望成为仅有的几家全国性品牌盐企之一,我们认为公司 盐业务业绩和估值可以得到双向提升. 公司与两地盐业公司落实合作方案, 将能为公司扩宽销路, 至少在现有销量基础上增加 16%. 对于此次方案有以下几点: ? 合作期限:自2017 年1月1日开始,期限三年;

? 销量变化:在现行食盐专营体制下,2014-2016 年公司向贵盐集团销售的食盐约为 1.1-1.6 万吨/年,公司向广西盐业销售的食盐仅为 0.2 万吨/年.合作期限内,贵盐集 团向云南盐业年采购食盐约

6 万吨,广西盐业向云南盐业年采购食盐约

2 万吨.相比 较于之前,两地年增加 6.2-6.7 万吨,在2015 年基础上可增加 16%-17%销量. ? 价格方面:对于产品同质化的基础盐,三方采取成本和竞争导向定价法;

对于高端、 精品盐、特色盐等采用顾客导向及心理影响因素定价策略.此外,为避免三省区同品 质、 同规格的盐产品价格竞争, 三方协商建立统一定价机制, 共同确定产品销售价格. 考虑到

2017 年1月1日盐业改革新政推行,盐价放开,公司品牌食盐有望率先在西南地 区进行推广,产品价格提升.预计

8 万吨跨区食盐,可以为公司贡献 0.5-0.6 亿元利润. 我们提高公司盐业务 17-18 年盈利预测到 4.5 亿元和 5.6 亿元(原预测

4 和4.8 亿元) . 2. 管理层年轻且富有活力,执行力强,且集团优质资产较多 我们认为公司管理层比较年轻(在39-55 岁之间) ,且执行力非常强.自云南能投集团入 主上市公司以来,首先接手上市公司亏损的氯碱业务,并置入优质的天然气业务,然后超 预期推动跨区整合,虽未成功,但是表明其做大做强盐业务的决心.同时,公司大股东云 南能投在

11 月22 日增持

197 万股,均价 17.65 元/股(截止

12 月2日,累计增持比例已 到1%,均价 17.17 元/股) ,未来一年内累计增持不超过公司总股本的 2%,表明对公司长 期良好发展的坚定信心.此外,大股东云南能投手上还有许多优质资产,未来不排除会注 入上市公司之内. 云南能投集团是云南省能源战略的实施平台,是云南省能源资源开发、建设、运营和投融 资主体,云南省电力、煤炭和相关能源资源、资产的整合主体.目前,云南能投集团主要 从事电力(水电、火电及新能源电力)生产及销售,煤炭生产及销售,钢材、金属贸易以 及金融服务业务等. 目前,云南能投集团以能源板块为核心.2014 年,公司收入