PDF《——保险行业 2018 年中报综述》

2、剩余边际不断增长提升寿 险利润持续性:从利源分析看,平安寿险及健康险业务上半年 剩余边际摊销

296 亿,同比增长 23.2%,占税前营运利润的 61.8%,是主要的利润来源,去年同期贡献度为 62.0%,较为稳 定;

3、财险手续费快速增长增加所得税费用:上半年财险公司 所得税增速远高于税前利润增速的主要原因是市场激烈竞争导 致手续费快速增长,平安财险和太保财险手续费同比分别增长 61.6%/57%,占保费收入比例高达 21.7%/21.5%,由于超过 15% 的部分不予税前列支,使得实际所得税大增,人保财险、平安 财险、太保财险实际税率分别达到 28.3%/41%/53.6%,同比均 明显提升,财险公司的盈利能力受到很大影响. ? 投资建议:A 股上市保险公司以寿险业务为主,上半年新业务 价值虽然不尽理想,但趋势上已经快速改善,下半年基本确定 将持续改善,推动剩余边际和内含价值等长期价值指标持续增 长, 未来利润持续性进一步增强. 下半年我们坚持保险行业 业 务持续改善、投资表现企稳、价值持续提升 三驾马车投资逻 辑,当前估值具有较强吸引力,维持 强于大市 评级. ? 风险提示:规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、综 合成本率攀升、权益市场大幅下跌、系统性风险. 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第3 页共20 页 目录

1、总体业绩:新业务价值降幅收窄,长期价值持续增长,净利润增速较快

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2、业务:寿险结构调整成效显著,财险非车险快速增长.7 2.1 寿险:续期拉动保费增长,新单规模下降但结构明显改善.7 2.2 寿险:人力规模环比下降为主,储蓄型业务销售不及预期导致产能明显下滑.9 2.3 财险:车险和非车险增速分化

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3、投资:权益市场下跌拉低投资收益率,折现率变动加速利润释放.11 3.1 资产配置:利率高位增配固收,市场下跌致权益占比下降.11 3.2 投资收益率:总投资收益率均有所下降,综合投资收益率分化.11 3.3 折现率变动:准备金折现率变动方向由负转正推升利润增速.12

4、价值:寿险新业务价值增速持续改善,EV 和RM 较快增长,财险费用上升导致盈利能力明显下降

13 4.1 寿险:结构改善使得新业务价值率明显提升

13 4.2 寿险:新业务价值增速不理想,但绝对值贡献足以支持内含价值价值实现较快增长.14 4.3 寿险:剩余边际不断增长提升寿险利润持续性.15 4.4 财险:综合成本率稳定但结构有变化,投资收益仍是利润主要来源.16 4.5 财险:手续费快速增长增加所得税费用,盈利能力受到严重影响.17

5、现金流与偿付能力:现金流总体健康,偿付能力保持较高水平.17

6、下半年保险行业趋势判断及投资建议.19

7、风险提示.19 图1.主要上市保险公司 2018H1 新业务价值及增速.5 图2.主要上市保险公司 2018H1 新业务价值率.5 图3.主要上市保险公司 2018H1 内含价值及增速.6 图4.主要上市保险公司 2018H1 剩余边际及增速.6 图5.主要上市保险公司 2018H1 净利润及增速.6 图6.主要上市保险公司 2018H1 综合收益及增速.6 图7.主要上市保险公司 2018H1 保........