PDF《——保险行业 2018 年年报综述》

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|非银金融 NBV 增速纷纷转正,投资扰动利润增长 强于大市(维持) ――保险行业

2018 年年报综述 日期:2019 年04 月02 日[Table_Summary] 行业核心观点: 上市险企

2018 年业绩整体不够理想,但符合预期,2019 年有望迎来 业务与业绩的双双复苏.

截至

4 月1日,中国人寿、中国平安、中国 太保、新华保险 PEV(2019E)分别为 0.

91、1.

20、0.

81、0.85 倍, 估值仍处于较低水平,我们认为利率下行预期是目前为数不多的制约 保险股表现的潜在不利因素,只要未来不出现超预期下行,保险股在 保费增速复苏、权益市场上行带来的业绩反弹、价值较快增长的背景 下,估值有望持续提升,继续维持保险行业 强于大市 评级,推荐 保障型业务转型较好、业绩弹性较高的纯寿险标的. 投资要点: ? 总体业绩:NBV 增速纷纷转正,投资扰动利润增长.全年新业 务价值增速较上半年明显改善,平安增速领先,太保、新华、 人保寿增速纷纷转正,业务结构改善使得新业务价值率均有不 同程度提升.内含价值和剩余边际等长期价值指标保持中高速 增长.净利润增速呈现差异化,投资不利拉低综合收益. ? 业务:寿险业务结构优化,财险车险增长承压.2018 年寿险 续期拉动保费增长,新单规模下降但结构明显改善,个险渠道 的绝对核心渠道地位得到进一步巩固,十年及以上新单期交大 幅下降,新华十年期占比保持高水平,保障型业务受市场冲击 较小,占比均有提升.财险车险增长承压,非车险拉动保费增 长,车险受保源增速放缓、车均保费下降影响压力较大,保证 险、责任险、农险等非车险业务增长较快. ? 投资:权益市场大幅下跌制约投资收益率表现,折现率拐点有 利于准备金释放.2018 年投资资产较快增长,从资产配置 看,固定收益类资产占比稳中有升,权益占比受市场下跌影响 有所下降.总投资收益率和综合投资收益率整体明显下降,太 保受益于稳健的投资风格表现相对较好. ? 价值:NBV 增速改善,剩余边际和内含价值整体较快增长. NBV 增速虽不高,投资偏差也是负贡献,但预期回报和 NBV 绝 对值贡献足以推动内含价值稳定增长.新业务价值贡献也推动 剩余边际保持快速增长,使得上市险企的利润持续性和确定性 进一步增强. ? 风险因素:规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、权 益市场大幅下跌、利率下行超预期. [Table_IndexPic] 保险行业相对沪深

300 指数表 数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:

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2018 年年报点评 [Table_AuthorInfo] 分析师:缴文超 执业证书编号:0270518030001

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