PDF《——保险行业 2018 年年报综述》

2018 年综合成本率

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图表 26:主要财险公司

2018 年税前利润结构

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图表 27:主要财险公司

2018 年所得税变动及影响

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图表 28:主要保险公司

2018 年经营活动现金流及占保费收入比例

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图表 29:主要保险公司

2018 年偿付能力充足率

17 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共

邮箱:[email protected]) 20153807/36139/20190403 08:32 万联证券证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第4 页共19 页

1、总体业绩:NBV 增速纷纷转正,投资扰动利润增长 新业务价值增速较上半年明显改善,平安增速领先,太保、新华、人保寿增速纷纷 转正.2018年,国寿、平安、太保、新华、人保寿新业务价值分别为

495、

723、

271、

122、57亿,平安领先优势较大,同比增速-17.6%/7.3%/1.5%/1.2%/0.8%(上半 年增速-23.7%/+0.2%/-17.5%/-8.9%/-21.5%),较上半年大幅提升.其中平安增速明 显领先于主要同业,太保、新华、人保寿则是在上半年负增长情况下实现全年正增 长,国寿虽然负增长较多,但增速较上半年改善6pct. 业务结构改善使得新业务价值率均有不同程度提升.受宏观利率和理财收益率高 位、行业持续严监管影响,2018年储蓄型业务销售遇冷,新单保费大幅下降,而高 价值率的保障型业务受影响相对较小,低价值率业务占比下降使得整体新业务价值 率有所提升.2018年国寿、平安、太保、新华新业务价值率分别为 28.3%/43.7%/43.7%/47.9%/ 10.6%,较上年同期提升2.3/4.4/4.3/8.2/3.6个百分 点,其中新华因健康险取得超预期增长新业务价值率提升最为明显,领先主要同 业.

图表1:主要上市保险公司2018年新业务价值及增速

图表2:主要上市保险公司2018年新业务价值率 资料来源:公司公告、万联证券研究所 资料来源:公司公告、万联证券研究所 内含价值和剩余边际等长期价值指标保持中高速增长.新业务价值增速虽然并不理 想(平安最高为 7.3%) ,但其绝对值规模已经较大,足以支撑内含价值持续保持稳健 增长,提升公司可持续价值创造能力.截至

2018 年末,国寿、平安、太保、新华、 人保寿内含价值分别达到

7951、

10025、

3361、

1732、

706 亿, 同比增长 8.3%、 21.5%、 17.5%、12.8%、14.1%,平安得益于集团整体净资产规模较大使得内含价值最高,如 果仅看有效业务价值,国寿

4090 亿仍然对平安

4003 亿保持领先,但领先优势仅

87 亿.从内含价值成长性看,2018 年平安增速 21.5%,为上市同业最优,太保 17.5%次之,新华人保寿居中,国寿 8.3%相对较低.除中国人保外,A 股上市保险公司均以寿 险业务为主, 剩余边际是内含价值之外衡量寿险公司可持续发展能力的又一个重要指 标,截至

2018 年末,国寿、平安、太保、新华剩余边际余额分别达到

6841、

7866、

2854、1956 亿,同比提升 12.5%/27.6%/25.0%/14.8%,从规模看,平安

7866 亿位居 第一,领先优势进一步扩大,从增速看,平安和太保全年增速超过 25%明显领先新华 和国寿. 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共

邮箱:[email protected]) 20153807/36139/20190403 08:32 万联证券证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第5 页共19 页

图表3:主要上市保险公司2018年内含价值及增速

图表4:主要上市保险公司2018年剩余边际及增速 资料来源:公司公告、万联证券研究所 资料来源:公司公告、万联证券研究所 净利润增速呈现差异化,投资不利拉低综合收益.2018 年国寿、平安、太保、新华、 人保分别实现归母净利润