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2 2012 年2月23 日?

二、注重效益贡献,坚持综合成本率行业领先.公司2003年开始严格执行核 保核赔,一直在综合成本率方面保持领先优势.除了管理水平方面的提升, 对效益型险种的关注也是综合成本率长期领先的原因之一.太保在农业险和 保证保险方面投入较少,由於农业险处亏损状态,有意放缓发展;

保证保险 则因为公司在2002年推出时产生较大亏损而被公司叫停;

非车险增速略低於 市场平均.目前在这两块的保费收入增长与同业有较大差距,但对於公司产 险盈利表现影响很小. ?

三、交强险开放外资进入影响有限.交强险2012年将实现对外资开放.我们 认为,由於服务网点数量较少,外资保险公司在国内发展长期受限,目前这 一条件并没有发生改变,因此外资在交强险方面并不具备竞争优势.此外, 交强险在产险承保中的占比相对较小,且目前处於整体亏损状态;

即使市场 份额被侵占,对於内资产险公司业绩的影响仍较为有限. ? 投资:长期投资收益提升,久期匹配持续改善.2011年公司固定收益类的资 产配置收益率提高,其中,协议存款以五年定存为主,目前存款利率在6%左右,较之前有近一个百分点的提升;

债券收益率也通过新增和置换部分获得 一定提升.由於去年三季度已经减持了一部分带来浮亏的投资资产,预计四 季度将转回部分浮亏.以持有目的划分,公司交易性金融资产主要是可转债 等,占比较小;

可供出售类金融资产包括几乎所有股票和大量债券,未来股 市债市的回暖有利於增加股东权益.公司通过投资国债、债权计划、固定资 产等拉长资产久期,以匹配负债长期限产品的增加. ? 资本充足率:偿付能力充足,无减持压力.公司产寿险偿付能力充足,短期 内没有融资压力;

主要股东持股稳定,可在必要时为公司提供可靠的资金支 持.寿险偿付能力自上市以来均在150%以上,2011年中期192%的偿付能力充 足率显著高於同业其他寿险公司;

产险偿付能力175%.我们认为公司偿付能 力充足率行业领先,经营风格稳健,具备较高的抗风险能力. 图

1、 寿险保费增速继续下滑趋势 图

2、国债

750 日收益率移动平均曲线 资料来源:公司公告,群益证券上海研究部 资料来源:公司公告,群益证券上海研究部 C o m p a n y U p d a t e HK Research Dept.

3 2012 年2月23 日图

3、太保产险保费 图

4、太保产险综合成本率变化 资料来源:公司公告,群益证券上海研究部 资料来源:公司公告,群益证券上海研究部 图

5、太保投资资产规模和收益率 图

6、太保单季度投资收益率 资料来源:公司公告,群益证券上海研究部 资料来源:公司公告,群益证券上海研究部 预期报酬(Expected Return;

ER)为准,说明如下: 强力买入 StrongBuy (ER R 30%);

买入 Buy (30% >

ER R 10%) 中性 Neutral (10% >

ER >

-10%) 卖出 Sell (-30% ........