PDF《相对价值再现 攻防兼备》

相对价值再现 攻防兼备 ――2008年食品饮料行业投资策略 童驯赵金厚 韩威俊 2007.

11.28 www.sw108.com 申万研究

2 www.sw108.com 申万研究 1. 超配饮料行业的八个理由 2. 食品饮料主要子行业基本面分析 3. 重点推荐公司点评 主要内容

3 www.sw108.com 申万研究 1.1 理由一:行业轮动的必然结果 07年以来酒类等食品饮料板块均落后大盘 07年食品饮料、饮料制造落后申万A指58和40个百分点 ? 在煤炭、有色、地产等 资源相关行业表现突出 的背景下,07年以来食 品饮料大幅落后市场 ? 表现较差的原因在于A 股公司整体业绩超高速 增长的背景下食品饮料 行业稳定增长的优势弱 化?历史数据显示食品饮料 行业跑输大盘的年份较 少 资料来源:申万研究 0% 50% 100% 150% 200% 12-29 1-29 2-28 3-29 4-29 5-29 6-29 7-29 8-29 9-29 10-29 饮料制造 白酒 啤酒 申万A 指06/12/29-07/11/23 超额收益 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 食品饮料 信息服务 信息设备 *饮料制造 电子元器件 餐饮旅游 农林牧渔 金融服务 轻工制造 交通运输 医药生物 建筑建材 公用事业 黑色金属 交运设备 化工 纺织服装 商业贸易 机械设备 综合 家用电器 房地产 有色金属 采掘

4 www.sw108.com 申万研究 1.2 理由二:相对估值优势凸现 饮料行业的相对动态PE倍数较20个月的均值折价12% ? 9月以来市场开始主要 关注08业绩后饮料行业 动态PE大幅下降,目前 为46倍,重回到07年1 月末的估值水平;

? 饮料行业相对重点公司 整体的估值倍数在9月 末创新低后略微反弹至 1.64,但相对1.86的平 均水平仍折价12%;

? 重回加速增长轨迹后08 年饮料行业相对估值倍 数必将提升

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80 06-4-28 06-5-28 06-6-28 06-7-28 06-8-28 06-9-28 06-10-28 06-11-28 06-12-28 07-1-28 07-2-28 07-3-28 07-4-28 07-5-28 07-6-28 07-7-28 07-8-28 07-9-28 07-10-28 07-11-28 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 饮料行业动态PE 重点公司整体动态PE 估值倍数(右轴) 资料来源:申万研究

5 www.sw108.com 申万研究 1.3 理由三:旺季来临,涨价在即 饮料行业超额收益数据显示旺季时股价表现通常较好 07年以来白酒龙头企业提价情况 ? 07/1/1 茅台年份酒提价;

? 07/2 五粮液提价20元;

? 07/3/1 茅台提价50元;

? 07/3/28 国窖1573提价50元;

? 07/9 老窖特曲换包装提价20元;

? 07/10/12 五粮液提价30元?08一季度 1573提价30-60元? ? 08春节后 茅台提价50-100元? ? 08一季度 五粮液提价20-30元? -25% -15% -5% 5% 15% 25% 35% 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 资料来源:申万研究

6 www.sw108.com 申万研究 1.4 理由四:通胀背景下饮料行业整体将受益 子行业涨价效应测算公式: 假设其他条件不变,我们考察子行业利润对原料、产品价格波动的敏感性 Y(利润变化)=[X1 * (1-主营业务税率)-(1-毛利率)*原料占比*X2]÷利润率 =X1*利润的产品价格弹性-X2*(-利润的原料价格弹性) 其中: X1――产品价格上涨幅度, X2――原料价格上涨幅度 类型 计算公式 利润的产品价格弹性 (1-主营业务税率)÷利润率 利润的原料价格弹性 -(1-毛利率) *原料成本占比÷利润率 原料、产品价格同幅度上涨对利润的影响 [(1-主营业务税率)-(1-毛利率)* 原料成本占比]÷利润率 资料来源:申万研究

7 www.sw108.com 申万研究 1.5 理由四:通胀背景下饮料行业整体将受益(续) 产品、原料价格同时上涨1%时对利润的影响 产品涨价1%对利润的影响 ? 费用刚性使得通胀背景下食品饮料行业整体受益,其中具有定价能力的龙 头公司不仅能弥补成本上涨压力,反而借机进一步上调提价幅度;