PDF《相对价值再现 攻防兼备》

? 原料上涨有利于淘汰小企业和行业整合,已上市的龙头公司长期来看受益. 5.0% 5.2% 5.8% 6.6% 9.2% 10.2% 11.6% 12.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 白酒 屠宰 葡萄酒 黄酒 啤酒 饲料 乳制品 肉制品 利润变化 28.8% 22.3% 18.1% 12.4% 11.8% 8.2% 7.3% 32.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 饲料 屠宰 肉制品 乳制品 啤酒 黄酒 葡萄酒 白酒 利润变化 利润率 资料来源:申万研究

8 www.sw108.com 申万研究 1.6 理由四:通胀背景下饮料行业整体将受益(续) 06年度数据显示葡萄酒、白酒等行业集中度较高 产品全面涨价1%对利润的影响 关注两类公司: ? 议价能力较强者,如茅台、 老窖、张裕等 ? 涨价效应明显者,如乳制品、 肉制品、啤酒行业龙头 ? 最终盈利的提升幅度要看产 品提价幅度和产品价格弹性 的乘积 67% 45% 42% 42% 37% 37% 26% 26% 16% 8% 66% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 葡萄酒 黄酒 肉制品 白酒 方便面 乳制品 果蔬加工 制糖 啤酒 畜禽屠宰 饲料加工 top5 top10 36% 33% 27% 23% 10% 10% 8% 7% 4% 4% 3% 3% 3% 2% 2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 光明乳业 伊利股份 通威股份 双汇发展 青岛啤酒 燕京啤酒 中牧股份 安琪酵母 好当家 獐子岛 张裕A 泸州老窖 五粮液 山西汾酒 贵州茅台 利润变化 税前利润率 资料来源:申万研究

9 www.sw108.com 申万研究 1.7 理由五:居民收入加速增长推动餐饮等消费加速增长 城镇人均可支配收入加速增长 ? 07年1-9月城镇人均可支配收入10346元,同比增长17.58%;

? 10月当月社会消费品零售总额同比增长18.1%,增速创近年来新高;

? 申万预计08年投资、出口分别下降2.8和6个百分点,消费增长0.5个百分点;

? 股市、房市的财富效应预计对消费有持续深远影响;

? 内需推动饮料行业强劲的盈利增长势头有望维持甚至进一步升级和加速 7.3% 9.2% 12.3% 10.0% 11.2% 11.4% 12.1% 17.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%

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0 7 社会消费品零售总额加速增长 资料来源:申万研究 16. 1% 18. 1% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19%

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0 7 累计同比增长 单月同比增长

10 www.sw108.com 申万研究 1.8 理由五:居民收入加速增长推动餐饮等消费加速增长 (续) 1-9月餐饮零售总额同比增长18.2%,加速增长 ? 与食品饮料息息相关的餐饮消费呈现加速增长的态势;

? 高收入人群收入、消费支出增速明显高于低收入人群,高端消费品有望 获得更快增长. 18.2% 19.2% 15% 16% 17% 18% 19% 20%

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0 7 累计同比增长 当月同比增长 高收入人群消费支出年均增长13.5%以上 按收入等级分收入和消费支出复合增长率 (92-06) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 最低 低 中下 中等 中上 高 最高 可支配收入 消费支出 资料来源:国家统计局 资料来源:国家统计局

11 www.sw108.com 申万研究 1.9 理由六:所得税改革的最大受益者 06年度饮料制造行业的实际税负高达31.8% ? 所得税........