PDF《双轮驱动见成效,终止收购避风险》

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图表6: 分部估值表 分部

2018 PE-倍2018 净利润-亿元 目标市值-亿元 目标价-元 锂电设备

27 1.5 40.5 正极材料

27 1.5 40.5 合计

3 81 69.00 锂电设备

30 1.5

45 正极材料

30 1.5

45 合计

3 90 76.00 资料来源:华泰证券研究所 PE/PB C Bands

图表7: 科恒股份历史 PE-Bands

图表8: 科恒股份历史 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所 风险提示 锂电扩产进度不及预期.公司业绩主要依靠锂电池生产商的订单驱动,若下游需求发生变 化导致生产商推迟或缩减资本开支,将对公司产品的销售造成直接影响. 补贴退坡幅度高于预期.新能源汽车补贴下调的基调已定,但下调幅度仍存在较大的不确 定性.若补贴下调超过预期值,主机厂、电池厂都有可能相应下调销量目标和扩产目标或 对上游设备供应商进行压价,进而影响公司的销量和利润. 新增产能利用率未达预期.公司锂电正极材料预计将陆续投放新产能,若下游需求不达预 期,将影响整体产能利用率,而固定资本新增折旧增大,影响盈利质量. 应收账款发生坏账.公司计提坏账金额较大且呈逐步增加的态势,若公司回收超期应收账 款进度不理想,将导致发生坏账,影响经营现金流质量. -40 -20

0 20

40 60

80 100 Jan

15 Jul

15 Jan

16 Jul

16 Jan

17 Jul

17 (元) 科恒股份 5x 10x 15x 20x 25x

0 50

100 150 Jan

15 Jul

15 Jan

16 Jul

16 Jan

17 Jul

17 (元) 科恒股份 1.8x 4.1x 6.4x 8.7x 10.9x 公司研究/公告点评 |

2018 年01 月19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

4 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 704.69 1,302 2,863 4,834 6,087 现金 300.53 225.64 501.86 855.85 1,085 应收账款 222.41 427.98 1,066 1,819 2,306 其他应收账款 17.75 18.97 29.61 50.50 64.02 预付账款 17.85 43.04 90.42 152.47 190.34 存货 103.05 445.94 838.63 1,414 1,765 其他流动资产 43.11 140.03 335.57 542.53 676.49 非流动资产 245.29 862.06 983.51 1,037 1,093 长期投资 40.12 167.67 191.66 191.66 191.66 固定投资 165.83 189.78 241.26 296.60 354.83 无形资产 3.56 53.20 48.71 44.23 39.74 其他非流动资产 35.78 451.42 501.88 504.26 506.66 资产总计 949.98 2,164 3,846 5,871 7,180 流动负债 149.64 864.42 2,411 4,122 5,016 短期借款 0.00 125.26 306.08 602.12 609.08 应付账款 58.97 334.87 713.12 1,202 1,501 其他流动负债 90.66 404.28 1,391 2,317 2,905 非流动负债 5.77 12.18 7.81 8.59 9.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 5.77 12.18 7.81 8.59 9.52 负债合计 155.41 876.60 2,418 4,130 5,025 少数股东权益 0.00 1.28 1.75 2.80 4.18 股本 100.00 117.86 117.86 117.86 117.86 资本公积 513.52 953.28 953.28 953.28 953.28 留存公积 181.06 214.65 354.83 666.71 1,079 归属母公司股 794.58 1,286 1,426 1,738 2,150 负债和股东权益 949.98 2,164 3,846 5,871 7,180 会计年度 (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 391.33 786.99 1,792 3,057 3,875 营业成本 380.39 678.87 1,426 2,405 3,002 营业税金及附加 1.75 3.89 8.96 15.28 19.37 营业费用 14.53 20.35 60.04 73.36 93.00 管理费用 44.84 56.93 146.97 229.25 290.62 财务费用 (4.33) 0.17 1.05 9.82 40.06 资产减值损失 73.42 6.81 73.67 20.00 20.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 22.75 11.61 68.22 20.00 20.00 营业利润 (96.51) 31.57 143.64 324.03 429.71 营业外收入 1.05 8.29 8.29 8.29 8.29 营业外支出 1.94 4.65 4.65 4.65 4.65 利润总额 (97.40) 35.21 147.28 327.67 433.35 所得税 (14.00) 1.33 6.63 14.75 19.50 净利润 (83.40) 33.88 140.65 312.93 413.85 少数股东损益 (9.08) 0.30 0.47 1.05 1.39 归属母公司净利润 (74.33) 33.59 140.18 311.88 412.46 EBITDA (84.86) 50.79 170.16 366.41 510.41 EPS (元,基本) (0.74) 0.29 1.19 2.65 3.50 主要财务比率 会计年度 (%)