PDF《“股神”往往是不靠谱的》

7 年,世 界仍旧在伤痛恢复之中. 无数反思因此诞生, 公众 的痛苦即使没法根除, 也应该 得到解释, 多数焦点都集中在 金融机构在金融危机中的崩塌. 例如, 面对美国政府支出

7000 亿美元救助银行, 美国喜 剧演员就曾经提出一个颇得民 心的问题, 为什么这钱不分给 大家而是要给银行? 再例如,雷曼倒闭被认为金融危机关键点, 甚至被认为是无可挽回的 错误,有人不无打趣地说如果雷 曼兄弟叫雷曼姐妹,也许雷曼也 就不会那么贪婪骄傲,雷曼也不 会在那个夏天率先倒闭,那么也 就没有后面一连串后果. 对此, 组织美国金融危机营救的三巨 头保尔森、盖特纳、伯南克都纷 纷撰文著书表示自己已经竭尽 全力,银行业不得不救助,而雷 曼不得不倒闭. 至于美国人多年 来追求的自有住房的梦想,迄今 被千夫所指. 然而,投资银行家的贪婪、 次贷衍生品的杠杆、 华尔街的 阴谋等等, 这些过去占据主流 媒体的各类解释, 虽然符合直 观感受,也占据道德高地,但是 它们能否解释危机根源、 危机 何以持续如此长时间等问题, 仍旧存在疑问. 对比之下,回到 金融危机的源头, 也就是早就 被人忘记的住房按揭泡沫,或 许能看出不一样的图景. 美国两位经济学新星阿蒂 夫・迈恩、 米尔・苏非的研究正 是如此, 他们对于住房按揭的 研究即解释了金融危机的另一 面, 其起因与扩大都在于债务 尤其是家庭债务. 两人著作 《 房债》 ( House of debt)中文版已经 由 比较译丛 引入中信出版社 发行, 而英文版在

2014 刚出版 就入围 《 金融时报》2014 年度商 业图书奖最终名单. 直到今天,多数人认为房地 产只是美国金融危机的推手而 已,直到今天还有人强调,金融 危机之前让很多没有资格获得 住房抵押按揭的人 ( 主要是穷 人) 获得抵押按揭本来就是不 应该, 这些人在金融危机之中 将房屋退还给银行也是正常的 市场出清行为. 这种想法符合 直觉以及自由市场精神, 然而 并不深刻,事实上,房地产信贷 不仅影响美国家庭债务, 而且 很大程度上导致了这次大衰退. 他们发现经济灾难爆发之 前, 家庭债务的大幅攀升以及 居民消费的大幅下降, 从美国 到国际都有出现. 更大的问题 在于,随着危机爆发,家庭发现 其借入的债务过多, 而房价下 跌带来的损失完全由家庭自身 承担, 以至于家庭净财富以不 成比例的速度飞快下滑, 家庭 消费支出也因此快速下滑;

而 消费是经济的主要拉动力,经 济去杠杆开始, 家庭债务继续 增加,支出开始崩溃,一切人都 难以幸免于难. 两人将经济比喻为常用于 政治的俗语 纸牌屋 ,以债务 堆积而成. 经济向好时候,消费 与支出皆大欢喜, 债务变得如 此 便宜 ,源源不断增加;

一旦 家庭债务达到临界点, 趋势出 现逆转, 那么就会出现自我实 现式的负向正循环, 最终导致 经济的雪崩. 他们证明家庭债 务与经济衰退之间的关系导致 了这次衰退的缘起与恶化. 于是, 以住房按揭繁荣开始的经 济泡沫, 最终幻灭也在于住房 按揭, 导致在美国

800 万人失 业,400 万家庭流离失所. 研究到这步,结论其实并不 算多出人意料, 经济下行导致 消费下降这个大多数人可以理 解, 两位作者颇为特别的是,他 们用数据证明穷人在危机中如 何变得更穷,揭示了债务游戏中 的不平等. 原因在于,因为穷人 的住房购买往往抵押比例更多, 而因此在消费边际上受到影响 更大, 随着住房抵押出现问题, 对于穷人的消费影响更大,进而 对于经济整体构成收缩压力,这 对于经济衰退的影响不言而喻. 更为悲剧的是,随着很多穷人在 危机不得不将房屋交还给银行, 这也导致随后的房地产回暖并 没有真正惠及这部分人. 这一研究不仅对于金融危 机有影响, 对于宏观经济领域 也有很大帮助, 对于避免衰退 持续的政策也有启发. 十年一 觉危机梦,2015 年10 月美国住 宅建筑商协会 ( NAHB)数据显 示,10 月美国房屋市场指数升 至2005 年10 月份以来新高,恍 惚间刚好十年过去了. NAHB 房产市场指数当月为 64, 一般 认为超过