PDF《仁和药业：营销改革和资产整合加速公司发展》

敬请参阅报告结尾处免责声明? 1? 维持评级 仁和药业(000650) 制药/医疗保健? T_ReportAbstract? 仁和药业:营销改革和资产整合加速公司发展 公司?2010?年中报点评 报告关键点: &

由于营销改革公司上半年收入略有下降,净利润稳定增长 &

公司下半年将启动闪亮药业资产注入和收购江西制药 &

维持 增持-A 评级,12月目标价20元 报告摘要: ? 由于营销改革公司上半年收入略有下降,净利润稳定增长.

2010年上半年公司 实现营业收入4.57亿元,同比下降了6.1%;

实现扣除非经常性损益后的净利润 9,089.75 万元,与去年同口径比较增长了33.56%,实现EPS0.22元.公司去年 下半年开始营销改革,逐渐取消了商超渠道的销售,增强了药店渠道销售,因 此短时间内公司收入有所下降,但公司今年上半年在营销改革推动下,收入已 经开始逐步步入正常发展轨道,预计下半年公司收入将加快增长. ? 公司的毛利率略有下降,销售费用率降低.公司的整体毛利率同比下降了2.02 个百分点,主要原因是中药材价格的上涨带来公司的生产成本上升.同时公司 的销售费用率同比下降了7.63个百分点,主要原因是公司今年采用的广告模式 用成本低廉的网络媒体替代了部分电视媒体, 由于公司主要的OTC产品受众为年 轻人,网络媒体将会取得更好的营销效果. ? 公司下半年将启动闪亮药业资产注入和收购江西制药.公司今年下半年将注入 集团旗下闪亮制药和仁和药用塑胶资产,闪亮制药收入规模约为1亿元,预计注 入后将进一步丰富公司的产品线.公司未来的发展方向将逐渐向处方药领域进 军,公司下半年将可能收购江西制药,该公司的收入规模在2-3亿元,主要产品 以处方药为主,目前最大的品种是小诺霉素针剂,收入为7,000万元,该药兼具 较好的疗效和安全性,预计不久将成为过亿品种.公司的其他产品中氨氯地平 是辉瑞公司重磅产品络活喜的仿制药,也具有较大的市场潜力.公司将在原有 处方药销售队伍的基础上进一步扩大规模,加强建设,将这些优秀的处方药品 种收入继续做大. ? 维持 增持-A 评级,12个月目标价20元.在营销改革的推动下,2010年全年 公司主业收入将有稳定增长,在不考虑资产注入和收购的情况下,我们维持对 公司主业2010-2011年实现EPS0.50元和0.62元的预测.公司未来的发展方向明 确,考虑到资产注入和外延式收购预期,给予2010年40倍的PE,未来12个月目标 价为20元,维持 增持-A 评级.? T_FSAndV SAbstract? 财务和估值数据摘要 (百万元)? 2008? 2009? 2010E? 2011E? 2012E? 营业收入? 876.5? 982.7? 1,254.5? 1,489.8? 1,726.7? Growth(%)? 12.6%? 12.1%? 27.7%? 18.8%? 15.9%? 净利润? 70.2? 165.5? 210.1? 259.9? 318.0? Growth(%)? 79.1%? 135.9%? 27.0%? 23.7%? 22.3%? 毛利率(%)? 49.2%? 68.3%? 64.8%? 65.2%? 65.8%? 净利润率(%)? 8.0%? 16.8%? 16.7%? 17.4%? 18.4%? 每股收益(元)? 0.32? 0.59? 0.50? 0.62? 0.76? 每股净资产(元)? 0.73? 2.04? 2.44? 2.93? 3.54? 市盈率? 53.8? 29.2? 34.3? 27.8? 22.7? 市净率? 23.6? 8.4? 7.0? 5.9? 4.8? 净资产收益率(%)? 23.0%? 19.3%? 20.5%? 21.1%? 21.4%? ROIC(%)? 32.4%? 66.9%? 37.2%? 30.2%? 32.6%? EV/EBITDA? 37.3? 20.3? 23.9? 18.7? 15.0? 股息收益率? 0.0%? 0.0%? 0.6%? 0.7%? 0.9%? 公司快报? T_RankInfo? 评级: 增持?A? 上次评级: 增持?A? 目标价格:? 20.00?元 期限:?

12 个月 上次预测:?20.00 元 现价:? 17.17元 报告日期:? 2010?08?20? T_MarketInfo? 市场数据 总市值(百万元)? 7,214.24? 流通市值(百万元)? 5,483.57? 总股本(百万股)? 420.17? 流通股本(百万股)? 319.37?