PDF《天士力07年经营回顾（600535.SH）/17.7元》

公司研究 公司跟踪 天士力07年经营回顾(600535.

SH)/17.7元 张明芳 86-010-88087423 [email protected] 2008年3月25日 看好公司长期增长 非周期性消费品・中药 强烈推荐-A(维持) ?

07 年经营业绩符合预期,分配预案:向全体股东每

10 股分红

3 元(含税). 医药工业和商业合并实现销售收入 27.9 亿元,同比增长 15.3%,由于营业成 本同比增长了 19.4%,销售毛利率同比下降了 3.2 个百分点,同时,由于执行 新会计准则,将中药粉针和生物制药两子公司的开办费

5000 多万元一次性计 入当期管理费用,导致管理费用率和期间费用率分别攀升了 1.28 和0.91 个 百分点,最终净利润同比下降了 14.9%,加权平均实现 EPS0.37 元,全面摊薄 EPS0.36 元,每股经营性现金流高达 0.45 元.由于商业等子公司税率高,导 致合并报表实际所得税率高达 27.6%. ? 其中,母公司的核心产品 复方丹参滴丸

07 年开拓县乡市场,销量增长带 动销售收入同比增长了 15%, 税后销售额达到了 9.9 亿元. 由于销售力量向 复 方丹参滴丸 申请提价倾斜,导致其它小产品销售有所下降,最终母公司销 售收入同比仅增长了 1.2%, 医药工业实现销售收入 12.3 亿元, 同比增长 4.8%. 公司受益于自建丹参主要中药材 GAP 种植基地,母公司营业成本同比仅同比 微升了 0.8 个百分点,毛利率上升了 0.12 个百分点.母公司

07 年市场推广 中药粉针新产品和开拓县乡市场,营业费用率上升了 1.6 个百分点,控制管 理和财务费用最终使期间费用率同比下降了 0.9 个百分点. ?

08 年开始执行 复方丹参滴丸 提价销售政策, 益气复脉粉针 谨慎销售 之后将大力推广,我们看好公司长期在 创新中药 和 高起点基因工程生 物制药 双引擎驱动下的盈利增长趋势.我们维持预计公司 2008~2010 年净 利润将分别同比增长 45%、21%和19%,分别实现 EPS0.53 元、0.64 元和 0.76 元.上海生物制药子公司引进英国战略投资者正在推进实施,公司管理层股 权激励方案已上报证监会,08 年管理层股权激励的价格已锁定在 21.13 元, 因此,投资者可将其视为股价安全边际,当前股价明显低估,我们维持 强 烈推荐 投资评级. 基础数据 上证综指

3626 总股本(万股)

48800 已上市流通股(万股)

24726 总市值(亿元) 86.4 流通市值(亿元) 43.8 每股净资产(MRQ) 3.73 ROE(TTM) 9.78% 资产负债率 36.18% 主要股东 天津天士力集团 主要股东持股比例 50.02% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -23 -20

17 相对表现 -6

14 -1 相关报告

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2006 2007 2008E 2009E 2010E 主营收入(百万元)

2414 2795

3220 3651

4133 同比增长 65% 16% 15% 13% 13% 营业利润(百万元)

263 214

312 377

450 同比增长 13% -19% 46% 21% 19% 净利润(百万元)