PDF《——嘉化能源（600273.SH）深度报告》

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2016 年4月5日――嘉化能源(600273.

SH)深度报告 评级:首次覆盖给予 推荐 评级 投资要点: ? 具备循环经济核心优势.公司目前已形成内外循环核心优势.外 循环以工业园区为依托.公司所处的中国化工新材料(嘉兴)园 区是乍浦经济开发区的主要功能区块之一,园区 2002~2014 年工 业产值复合增长率 40.33%.自2012 年以来连续三年位列

2015 中 国化工园区

20 强 名单.公司作为园区蒸汽供热和基础化工产品 供应商将持续受益园区成长.内循环以热电装置为核心,各项业 务间联系紧密,实现资源利用最大化. ? 脂肪醇原料趋紧推动盈利上升.脂肪醇原料为棕榈仁油,目前全 球库存已降至历史低位,未来厄尔尼诺现象抵消油棕树面积增长, 预计未来供给仍将趋紧.受此影响,棕榈仁油(CIF 鹿特丹)价格 自去年

8 月份底部涨幅已超过 60%,原料趋紧推动脂肪醇-棕榈仁 油价差已由

400 元/吨上涨至

2000 元/吨, 公司拥有脂肪醇产能 13.5 万吨,受益此次盈利能力提升. ? 邻对位盈利能力佳.邻对位产品被广泛应用于医药、农药、塑料、 染料和涂料等行业,公司是国内最大的邻对位生产企业,近几年 毛利一直维持在 40%以上,随着 BA 项目投产,预计未来盈利能 力将进一步增强. ? 积极开拓新业务增加赢利点.公司在借壳上市后新增码头业务和 光伏业务,美福码头优异地理位置,2015 年盈利超业绩承诺,成 为公司新赢利点.光伏业务收购 100MW 电站,预计年发电 1.33 亿度,将成为公司新增长点. ? 首次覆盖给予 推荐 评级.预计 2016~2018 年公司每股 EPS 分 别为 0.

63、 0.73 和0.82 元, 当前的股价 8.90 元, PE 分别为 14.1X、 12.2X 和10.8X,估值较低,同时公司作为园区内唯一配套蒸汽、 氯碱等产品供应商,有望持续享受园区的快速发展,且公司自身 氯碱、硫酸、邻对位、脂肪醇业务形成一体化循环、优势明显, 脂肪醇业务受益原料趋紧享盈利回升,脂肪醇-棕榈仁油价差每扩 大1000 元/吨,EPS 增加 0.09 元.首次覆盖给予 推荐 评级. ? 风险提示.1) :脂肪醇价格下滑.2) :公司安全事故 最近

52 周走势: 相关研究报告: 报告作者: 石亮 执业证书编号:S0590515090001 联系人: 石亮 马群星 夏文奇

电话:021-38991500-825 0510-82833337 Email:[email protected] [email protected] 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格. 化工 具备循环经济核心优势,脂肪醇盈利改善 证券研究 报告

2 目录目录

21、公司简介

3 1.

1、公司借壳上市.3 1.

2、管建忠为公司实际控制人.4

2、具备循环产业核心优势.4 2.

1、外部循环依托工业园成长,盈利能力稳健增长

4 2.

2、内部循环以热电装置为核心,资源利用最大化

6

3、脂肪醇原料趋紧推动盈利改善.7

4、邻对位业务盈利佳.10

5、积极开拓新业务增加赢利点.10

6、盈利预测及估值.12

7、风险提示

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1、公司简介 1.

1、公司借壳上市 公司原名华芳纺织,主要业务为针纺织品、服装制造等,2014 年9月公司 重大资产重组,向浙江嘉化集团股份有限公司等发行 9.32 亿股购买资产,同月 实施完毕,控股股东由华芳集团有限公司变更为浙江嘉化集团有限公司,主营 业务变更为嘉兴乍浦经济开发区及周边企业提供蒸汽,生产并销售邻对位、脂 肪醇(酸) 、氯碱、硫酸等系列化工产品.